ELICA - Analisi Fondamentale

Prossimo evento: I risultati del terzo trimestre 2023

I risultati del trimestre di Elica si preannunciano difficili: nonostante il confronto sia diventato più agevole rispetto al primo semestre (il primo semestre 2022 è stato positivo del 5,5% in termini organici, mentre il terzo trimestre 2022 solo +0,6%), ci aspettiamo che il terzo trimestre sia stato difficile. Come recentemente dichiarato dal CEO Arcelik in un'intervista al Financial Times, la domanda di grandi elettrodomestici rimane debole a causa del rallentamento economico, penalizzando il settore della cottura, dove ci aspettiamo una diminuzione del 14,2% rispetto all'anno precedente nel terzo trimestre, confermando quindi sostanzialmente il trend del primo semestre (-15%). Allo stesso tempo, le normative in continua evoluzione e gli incentivi stanno influenzando la domanda nel settore del riscaldamento, come accennato da diversi operatori del settore, influenzando quindi il settore dei motori dell'azienda, dove ci si aspetta che il rallentamento si acceleri dopo i primi segnali di declino già emersi alla fine del secondo trimestre (ci aspettiamo una diminuzione del 30% rispetto all'anno precedente nel terzo trimestre, un peggioramento rispetto all'8,4% registrato nel secondo trimestre). Pertanto, ci aspettiamo che il fatturato del gruppo sia arrivato a 105,4 milioni di euro nel terzo trimestre, in calo dell'18,1% rispetto all'anno precedente.

Margini attesi in buona salute

Il lato positivo della pubblicazione potrebbe essere rappresentato dalla resilienza dei margini, che dovrebbero beneficiare delle efficienze implementate negli ultimi anni, inclusa una maggiore flessibilità consentita dalla nuova struttura produttiva. Infatti, stimiamo che l'EBIT rettificato sia arrivato a 5,3 milioni di euro, con un margine del 5,0%, in calo di appena ~0,5 punti percentuali rispetto all'anno precedente, nonostante la significativa diminuzione dei volumi. Per quanto riguarda la generazione di cassa, ci aspettiamo che il debito netto (pre-IFRS16) sia aumentato rispetto al trimestre precedente, passando da 36,8 milioni di euro a 45,1 milioni di euro alla fine di giugno, riflettendo principalmente gli investimenti effettuati nel periodo (circa 6 milioni di euro stimati) e i pagamenti dei dividendi (circa 5 milioni di euro).

Riduzione delle stime a causa di una situazione di domanda difficile

In base alle nostre aspettative di una persistente lenta domanda nel settore della cottura e al peggioramento delle tendenze nel settore dei motori, stiamo riducendo le nostre stime per il 2023, tenendo conto di una continuazione dei deboli trend del primo semestre nel secondo semestre. Per il 2024, ci aspettiamo che il primo semestre sia contraddistinto da una stabilizzazione della domanda nel settore della cottura, mentre i motori dovrebbero rimanere deboli; a partire dal secondo semestre del 2024, nel settore della cottura ci aspettiamo che l'azienda raccoglierà i benefici dei nuovi lanci di prodotti, della nuova organizzazione commerciale e dei nuovi contratti B2B in Nord America, mostrando segni di miglioramento anche in uno scenario di domanda piatta. Per quanto riguarda i motori, ci aspettiamo che le tendenze si stabilizzino nel secondo semestre del 2024. Di conseguenza, il 2024 è previsto sostanzialmente in linea con il 2023, con un ritorno alla crescita a partire dal 2025. Come conseguenza di queste aspettative, stiamo riducendo il nostro EBIT rettificato per il 2023/24/25 del -19%/-32%/-26%. Dopo un forte calo di mercato nel 2023, le nostre stime presuppongono una stabilizzazione a questo livello depresso nel 2024 per il settore della cottura, con una crescita dei ricavi del 2025 (+3,5%) che deriva interamente dall'aumento della quota di mercato grazie a nuovi prodotti/clienti. Al contrario, se il mercato dovesse riprendersi dal livello attuale basso, ciò fornirebbe un potenziale di crescita rispetto alle nostre stime attuali.

Raccomandazione di acquisto confermata

Confermiamo target price di 2,8 euro rispetto ai precedenti 3,4 euro: riaffermiamo la nostra visione sul titolo poiché crediamo che non appena il mercato si riprenderà dal suo attuale livello basso, l'azienda sarà immediatamente in grado di raccogliere i benefici delle misure implementate dalla direzione negli ultimi anni (introduzione di una linea di prodotti innovativa nel settore B2C, implementazione della nuova struttura produttiva, comprovata capacità di controllo dei costi), che hanno permesso a Elica di migliorare il suo profilo di redditività e guadagnare quote di mercato in Europa. Il nostro DCF fornisce un target price di 2,8 euro, in calo rispetto ai precedenti 3,4 euro a causa delle stime più basse e di un WACC più alto (tasso privo di rischio dal 4,0% al 4,5%).