ELICA - Analisi Fondamentale

Andamento di ELICA nel 2° trimestre

Le tendenze principali sono in linea con le aspettative: come previsto, Elica ha affrontato un ambiente difficile nel 2° trimestre, che ha portato a una diminuzione del 14,1% anno su anno delle entrate, pari a 125,4 milioni di euro (-13,6% organico/ForEx -0,6%), una decelerazione rispetto al 1° trimestre (quando era sceso del -10,4%). Questo è stato il risultato di un calo del -15,7% nel settore della cucina, ancora una volta più accentuato nel B2B che nel B2C (-23,2% e -10,3% anno su anno rispettivamente), e del -8,4% nel settore dei motori, che a partire da maggio ha iniziato a soffrire di una fase di de-stocking, principalmente nel segmento del riscaldamento. La tendenza è stata simile nei mercati geografici, con l'EMEA in calo del -14,1%, il Nord America del -13,2% e l'Asia del -16,7%.

Resilienza dei margini e controllo del debito

Il punto più positivo del comunicato è stata la resilienza mostrata dai margini nonostante la tendenza negativa dei volumi. Questo è un'ulteriore prova che le misure implementate negli ultimi anni, tra cui la maggiore flessibilità consentita dalla nuova impronta produttiva e l'attenzione ai marchi propri, stanno dando i loro frutti. Infatti, l'EBIT rettificato è stato di 7,5 milioni di euro (7% sopra le nostre stime), un margine del 6,0%, in calo solo dello 0,5% anno su anno, e in miglioramento dello 0,8% trimestre su trimestre. Infine, il debito netto è rimasto ben sotto controllo nonostante lo scenario difficile, con un NFP di 36,8 milioni di euro alla fine del periodo, un leggero aumento rispetto ai 32,9 milioni di euro alla fine di marzo, ma con un rapporto debito netto/EBITDA stabile a 0,8x.

Guidance

La direzione ha fornito una guidance aggiornata per l'anno in corso, prevedendo una diminuzione di circa l'8% dei ricavi basata sulla stabilizzazione del mercato della cucina nel 2H, senza un aumento della domanda anno su anno ma con un leggero miglioramento generale previsto grazie al lancio di nuovi prodotti e all'acquisizione di nuovi clienti. Per quanto riguarda la redditività, si prevede un miglioramento del margine operativo di circa 10-20 punti base anno su anno grazie a una combinazione di: i) le efficienze dei costi implementate, ii) l'inversione di alcuni venti contrari che hanno danneggiato i risultati dello scorso anno (ad es. minori costi delle materie prime e della logistica) che potrebbero contribuire con 4-5 milioni di euro nel 2H, iii) un mix di business più favorevole.

Valutazione

Confermiamo la nostra visione sul titolo in quanto riteniamo che non appena il mercato si riprenderà dal suo attuale livello basso, l'azienda sarà immediatamente in grado di cogliere i benefici delle misure implementate dalla direzione negli ultimi anni (introduzione di una linea di prodotti innovativi nel B2C, implementazione della nuova impronta produttiva, comprovata capacità di controllo dei costi), che hanno permesso a Elica di migliorare il suo profilo di redditività e guadagnare quote di mercato in Europa. ELC è anche scambiata a multipli attraenti (7,2 EV/ADJ. EBIT 2023, con uno sconto del 40% rispetto ai pari). Target confermato a 3,4 euro.