El.En. - Trovato Accordo all'Ultimo Respiro: Upgrade a BUY

ELN si appresta a vendere il 59.18% di Penta Laser Zhejiang: è finalmente arrivato l'accordo tanto atteso per la cessione del business cinese di cutting, con El.En. che vende la quota di maggioranza in Penta Laser Zhejiang a Yangtze Optical Fibre and Cable. Il business ceduto ha generato ricavi nel 2024 di 81.8 milioni di euro e un EBIT negativo di 7.1 milioni di euro. Come accennato nel comunicato di inizio gennaio, Cutlite Penta (la società che gestisce il business del taglio laser in Europa) rimane sotto il controllo di El.En. L'aggiornamento chiave è che YOFC non riceverà neanche una quota di minoranza.

Analisi

Dettagli finanziari dell'accordo. La transazione prevede la cessione di una quota del 59.18% in Penta Laser Zhejiang, con un prezzo di vendita fissato a 240 milioni di CNY (circa 31 milioni di euro). Questa valutazione è leggermente inferiore ai circa 298 milioni di CNY (circa 38 milioni di euro) annunciati a novembre dell'anno scorso, poiché tiene conto di vari fattori, tra cui responsabilità fiscali e svalutazioni registrate negli ultimi mesi. L'accordo include clausole di aggiustamento del prezzo basate sulla performance finanziaria e su eventuali accantonamenti. Come parte dei termini, El.En., tramite Ot-las, manterrà una quota del 19.2% in Penta Laser Zhejiang, e sarà limitata nella vendita di questa quota fino all'approvazione dei bilanci della società per l'anno 2027. Inoltre, manterrà diritti di prelazione e di co-vendita in caso di eventuali transazioni successive dopo tale data.

Tempistica: l'accordo è soggetto ad approvazioni normative, inclusa una revisione da parte dell’Ufficio del Primo Ministro italiano sotto la Legge Golden Power. Se tutte le condizioni saranno soddisfatte, si prevede che la transazione si concluda entro 90 giorni dalla firma.

Variazione nelle stime

Aggiornamento stime: come promemoria, nel nostro ultimo report abbiamo rivisto il nostro modello in conformità con IAS/IFRS 5, deconsolidando quindi il business in cessione line-by-line; il suo contributo è stato quindi riportato tra le operazioni cessate. In questo report stiamo quindi confermando le nostre stime fino all'EBIT, mentre al di sotto della linea stiamo 1) includendo la plusvalenza dalla transazione stimata in circa 6 milioni di euro, 2) includendo nella riga delle associate i risultati della residua quota del 19.2% in PLZ, 3) rimuovendo dalle operazioni cessate la perdita prevista di PLZ (ancora inclusa nel 1Q25). Infine, stiamo includendo l'incasso dalla cessione nella nostra stima dell'NFP.

Cosa succederà dopo? Crediamo che una volta completata la vendita del business cinese, l'attenzione si sposterà sul futuro di Cutlite Penta. A quel punto, l'azienda potrebbe esplorare partnership o una potenziale vendita a un attore occidentale. Da questo punto di vista, il fatto che l'operatore cinese non abbia acquisito una quota di minoranza potrebbe facilitare accordi futuri, specialmente con controparti americane.

La view degli analisti

Giudizio: BUY da OUTPERFORM; TP a 14.5 euro da 14.0 euro. Crediamo che la cessione rappresenti un chiaro catalizzatore positivo per il titolo, specialmente dopo la debole performance registrata dall'iniziale ritardo dell'accordo. Dopo la chiusura, l'azienda si troverà in una posizione ancora più forte, poiché sarà in grado non solo di vantare una maggiore esposizione al business Medical ad alto margine e alta crescita, ma avrà anche una posizione di liquidità netta ancora più solida, che a fine anno rappresenterà circa il 25% della capitalizzazione di mercato. Stiamo alzando il nostro TP da 14.0 euro a 14.5 euro per considerare la nostra valutazione dell'incasso dalla vendita. Alla luce di multipli attraenti (6.1x/13.9x EV/EBITDA/P/E sui numeri del 2025) e dell'importante rialzo del nostro TP, stiamo migliorando il rating del titolo a BUY.