El.En. - Fondamentali solidi e forte posizione di cassa

Solida generazione di cassa e del settore Medical, minore profittabilità: la società ha pubblicato una serie di risultati che non sono pienamente comparabili con le nostre stime a causa della riclassificazione della divisione cinese di taglio laser industriale sotto le operazioni cessate. Tuttavia, dove è possibile effettuare dei confronti, emergono alcuni punti chiave. Il business Medical ha registrato una performance ancora più forte del previsto, con una crescita annua dell'11.4% nel 4Q24, superando la nostra previsione del +9.2%. All'interno di questo segmento, il business Aesthetic (57% dei ricavi divisionali) ha registrato un notevole +15.5% su base annua nel 4Q, mentre i Medical Services (19% dei ricavi divisionali) sono aumentati di circa il 15% su base annua. D'altro canto, il segmento industriale (inclusa la Cina) è diminuito del -33%, ben al di sotto della nostra stima del -9%. Per quanto riguarda la redditività, l'EBIT 2024 si è attestato a €78.3 milioni, ma sarebbe stato €71.0 milioni a parità di condizioni, non raggiungendo la nostra stima di €78.2 milioni a causa di una performance più debole nella divisione di taglio laser e di €2.7 milioni di costi non ricorrenti. L'aspetto positivo principale del report è stata la generazione di cassa, con una liquidità netta che ha superato significativamente le nostre aspettative, raggiungendo €120.4 milioni (senza IFRS5) rispetto ai nostri €84.5 milioni stimati, principalmente grazie a un'efficiente gestione del NWC.

Analisi

Outlook per il 2025: sebbene l'attività di budgeting della società abbia rivelato un certo ottimismo per il 2025, prevedendo un miglioramento sia del fatturato che della redditività (e i risultati dei primi 2 mesi sembrano confermare questa fiducia), gli sviluppi geopolitici più recenti hanno reso più complessa la prospettiva per il resto dell'anno. In questo contesto economico altamente incerto, il management prevede una crescita del fatturato, in particolare nel settore industriale, mentre il settore Medical è previsto piatto o in leggera crescita. I risultati operativi dovrebbero essere in linea con il 2024 (escluse potenziali tariffe). Sebbene le indicazioni sul fatturato siano inferiori alle nostre aspettative, poiché ci aspettavamo un'accelerazione del business Medical nel 2025, facciamo notare che parte della differenza è spiegata dalla cessione della partecipazione di maggioranza nella filiale giapponese (circa €10 milioni di ricavi nel 2024). Al netto di questo cambiamento di perimetro, la differenza sarebbe stata più limitata. La guidance dell'EBIT è circa il 6% al di sotto delle nostre precedenti stime.

Variazione nelle stime

Aggiornamento delle stime: stiamo rivedendo il nostro modello per includere l'impatto dell'IFRS5, e quindi deconsolidare il contributo del business di taglio laser cinese, ora registrato sotto le operazioni cessate. A livello operativo, stiamo allineando la nostra stima alla guidance della società riducendo di circa il 6% l'EBIT, raggiungendo €78 milioni (i numeri sono comparabili poiché abbiamo stimato il pareggio in Cina nel 2025). Al contrario, stiamo aumentando la liquidità netta di circa €20 milioni, riflettendo un finale d'anno migliore e aspettative per una generazione di cassa che rimanga sana anche nel 2025.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; target a €14.0 da €14.8. Riteniamo che la debole reazione del titolo dopo i risultati sia più correlata alla mancanza di aggiornamenti sulla dismissione del business cinese di taglio industriale (scadenza a fine mese) piuttosto che alla guidance per il 2025. Continuiamo a credere che se la vendita dovesse andare a buon fine, la società si troverebbe in una posizione ancora più forte, poiché non solo potrebbe vantare una maggiore esposizione al business Medical ad alto margine e alta crescita, ma avrebbe anche una posizione di liquidità netta ancora più solida, che rappresenta attualmente circa il 15% della capitalizzazione di mercato. Riteniamo che i multipli attuali siano piuttosto attraenti, con il titolo che scambia a 6.8x/15.8x EV/EBITDA/PE sui numeri del 2025.