EL.EN. - Analisi Fondamentale

Sintesi - Tracciare un Nuovo Corso: Risultati Robusti e Snellimento Strategico

Un forte terzo trimestre grazie all'accelerazione del settore Medical. Il fatturato è stato superiore alle nostre aspettative grazie alla netta accelerazione del business Medical (+10.6%, trainato dalla crescita in tutte le applicazioni tranne il dentale), in grado di compensare più che adeguatamente una performance al di sotto delle aspettative della divisione Industrial, ancora penalizzata dal business del taglio, in calo ancora (-9.4%) nel terzo trimestre. Il fatturato superiore alle aspettative, insieme a un mix più favorevole tra le due divisioni (+Medical/ -Industrial) e all'interno di esse (chirurgia, fisioterapia e servizi meglio dell'estetica nel medicale, e marcatura meglio del taglio nell'industriale) ha portato a una redditività nettamente superiore alle aspettative, con un margine EBIT del 10,9% nel terzo trimestre, in aumento di 2.1 punti percentuali su base annua e nettamente superiore alla nostra stima (margine del 9.0%). Pertanto, l'EBIT del terzo trimestre è stato di 16.7 milioni di euro, superiore alla nostra stima di 13.7 milioni di euro. Infine, il Gruppo ha continuato a generare cassa nel terzo trimestre, con la posizione finanziaria netta migliorata di ulteriori 5 milioni di euro, raggiungendo i 73.9 milioni di euro.

Analisi

Accordo quadro per la cessione della divisione laser cutting. ELN ha firmato un accordo quadro con YOFC per vendere una quota di maggioranza nella sua divisione "laser cutting". L'accordo prevede la vendita del 67% di Cutlite Penta e del 59.2% di Penta Laser Zhejiang, con El.En. che mantiene partecipazioni di minoranza in entrambe le società. La transazione, valutata a 55.3 milioni di euro in contanti, implica un valore complessivo del capitale di 90 milioni di euro per la divisione (EV di circa 129 milioni di euro), che potrebbe essere soggetto a rettifiche. El.En. detiene anche un'opzione di vendita per cedere le sue partecipazioni residue a YOFC dopo il 2027. La divisione laser cutting, che ha registrato un fatturato di 98 milioni di euro (-22.3% su base annua) e un EBIT di 2.6 milioni di euro (+120% su base annua) nel primo semestre del 2024, secondo le nostre stime è valutata oltre 25 volte EV/EBIT per il 2024, una valutazione attraente, soprattutto se consideriamo che la divisione contribuisce praticamente a zero al reddito netto della società. La scadenza delle negoziazioni è il 31 dicembre 2024. La vendita è soggetta all'approvazione regolamentare (Golden Power).

Variazione nelle Stime

Stime affinate. Abbiamo semplicemente affinato le nostre previsioni su base omogenea, aumentando le stime per la divisione Medical e riducendo quelle per il business Industrial, che ci aspettiamo diminuisca nuovamente nel quarto trimestre, considerando anche la base di confronto difficile. Le nostre stime sono coerenti con le prospettive dell'azienda a perimetro costante, cioè una diminuzione del fatturato su base annua e un miglioramento dell'EBIT rispetto al 2023. La potenziale vendita del business industriale dovrebbe portare alla riclassificazione di queste attività come "disponibili per la vendita" e quindi a una diversa presentazione dei risultati di fine anno, ma l'azienda fornirà dati pro-forma comparabili con quelli espressi dalle nostre stime, che verranno riviste in caso di finalizzazione della cessione.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM) confermato; TP  a 14.8 euro. Confermiamo la nostra visione positiva sul titolo, rafforzata dai solidi risultati del terzo trimestre trainati dal Medical e dall'annuncio della potenziale cessione del business del taglio industriale, che apprezziamo in quanto consentirebbe a El.En. di concentrarsi sul suo business Medical a margine più elevato e in più rapida crescita, che genererà circa il 90% del fatturato post-vendita. Inoltre, l'azienda disporrà di una grande quantità di liquidità, che potrebbe consentire operazioni di M&A nel Medical per migliorare ulteriormente il posizionamento dell'azienda, investimenti nell'innovazione e potenzialmente una maggiore remunerazione degli azionisti. Aumentiamo il nostro TP da 13.3 euro a 14.8 euro, che è la media semplice della valutazione del business "as is" (da 13.3 euro a 13.5 euro) e una valutazione post-accordo basata su un multiplo EV/EBIT 2025 di 14x (16.1 euro).

Stime dei principali dati finanziari