EL.EN. - Analisi Fondamentale

Sintesi - L'eccessiva reazione offre un interessante punto di ingresso

Un inizio d'anno morbido. Sebbene l'azienda avesse già indicato un inizio debole per il 2024 al momento della pubblicazione dei risultati annuali, il calo è stato più evidente di quanto ci aspettassimo. In particolare, il fatturato è stato di 149,5 milioni di euro, in calo del 7,3% su base annua e del 5,5% rispetto alla nostra stima di 158,2 milioni di euro. Il business medico si è contratto (-5,5%), penalizzato dalla debolezza prolungata nel segmento Aesthetic (-12,9%, principalmente a causa della rimozione dei capelli), solo parzialmente compensato dalle buone tendenze in Surgical (+4,1%) e Services (+7,2%). Nel settore industriale, Cutting si è contratto del -14,9%, penalizzato dalla debolezza in Italia (fine degli incentivi Industry 4.0 e rinvio degli investimenti dei clienti in attesa di maggiore chiarezza sugli incentivi Industry 5.0), mentre la Cina è rimasta piatta, sebbene gli Stati Uniti e il Brasile siano cresciuti bene.

Analisi

Il margine lordo è in aumento grazie al mix. Il margine lordo ha beneficiato di un mix più favorevole (minore incidenza della rimozione dei capelli, maggiore incidenza di Medical vs Industrial e minore incidenza dell'Italia) e quindi è aumentato del 3,9% su base annua, raggiungendo il 41,7%. Al netto di un positivo one-off di 1,9 milioni di euro (rimborso assicurativo per danni da alluvione), sarebbe comunque migliorato (+2,5pp a 40,4%). Per quanto riguarda l'EBIT, è stato di 14,3 milioni di euro, al di sotto della nostra stima di 16,4 milioni di euro, principalmente a causa di costi di vendita e marketing e di personale più elevati. Abbiamo notato che il positivo one-off di 1,9 milioni di euro a livello di margine lordo è stato quasi interamente compensato da una provvista di 1,6 milioni di euro (per rischi di credito presso la filiale giapponese) quindi l'effetto degli elementi straordinari è stato piuttosto limitato. Infine, la posizione netta di cassa a fine marzo era di 46,2 milioni di euro, meglio delle nostre aspettative (25,5 milioni di euro) grazie a un minor assorbimento di cassa rispetto agli anni precedenti (assorbimento di NWC di 9 milioni di euro contro 26 milioni di euro l'anno scorso).

Variazione nelle Stime

Le stime sono state affinate. Poiché l'atteso allentamento dei tassi di interesse e delle tensioni geopolitiche sembra stia richiedendo più tempo del previsto, la direzione ha dichiarato che le previsioni indicate per il 2024, ovvero un miglioramento del fatturato e dell'EBIT rispetto al 2023, sembrano più difficili da raggiungere. Tuttavia, durante la presentazione la direzione ha fornito maggiori dettagli sulle tendenze attese per il 2024, affermando che l'aspettativa per i prossimi trimestri è un miglioramento sequenziale, con il 2Q24 già previsto superiore ai risultati del 2Q23. I messaggi sulla ripresa nei trimestri successivi ci danno fiducia che l'azienda possa fornire risultati in crescita rispetto all'anno scorso, con l'EBIT molto vicino al record del 2022 (anche grazie al recupero di 5 milioni di euro in negativi one-off che hanno inciso sui risultati del 2023). Abbiamo affinato le nostre stime e ora supponiamo che il business medico crescerà del 3,5% nel 2024, e l'industriale del 3,0%, con il margine EBIT ancora previsto a ~11%. Il risultato è un taglio alla nostra stima dell'EBIT di soli il 3% per il 2024 e gli anni successivi.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; target da 13.6 € a 13.3€. Crediamo che la debolezza del titolo dopo i risultati sia stata legata a un'interpretazione errata dei commenti del management sulle prospettive annuali, il che ha portato gli investitori a credere che il 2024 potrebbe essere un anno senza crescita e quindi con un potenziale taglio delle stime di consenso di oltre il 10%. Poiché, a nostro avviso, le prospettive della direzione rimangono più costruttive e le modifiche alle stime possono essere limitate, crediamo che il prezzo attuale rappresenti un punto di ingresso interessante. La nostra valutazione, il risultato di un modello DCF, porta a un prezzo obiettivo di 13,3 €, in calo rispetto ai 13.6 € a causa delle stime riviste.

Stime dei principali dati finanziari