EL.EN. - Analisi Fondamentale

Sintesi - Ottimismo nel 2024 dopo un solido 4Q

La società ha pubblicato una crescita ed una redditività del 4Q migliori del previsto grazie ad una ripresa nel settore industriale, inclusa la Cina. Nel dettaglio, il fatturato è stato di €199,3mn (contro la nostra stima di €193,8mn), in aumento del 5,3% su base annua grazie ad una forte ripresa nel segmento Industrial (+22% dopo il -4% nei primi 9 mesi), che ha beneficiato di un incoraggiante aumento dei ricavi in Cina (+58% nel quarto trimestre) dopo una serie di trimestri deboli. Il segmento Medical è stato più debole, continuando la propria tendenza al rallentamento, con dei ricavi del quarto trimestre in calo del 6%, principalmente penalizzato dal segmento Aesthetic (-16% nel 4Q, a causa della debolezza riscontrata con alcuni importanti clienti per i laser hair removal systems). Il margine lordo è rimasto stabile su base annua (+10bp al 37,2%), portando ad un EBIT di €21mn, leggermente sopra la nostra stima di €20,7mn. Sottolineiamo che l'EBIT è stato danneggiato da circa €5mn di non-recurring elements legati ad una disputa legale con un cliente in Cina e danni causati dalle inondazioni a Firenze. Al netto dei one-off, l'EBIT sarebbe stato circa il 25% superiore alla nostra stima. Infine, la generazione di cassa ha continuato a migliorare nel 4Q, grazie all'ottimizzazione del capitale circolante ed a una riduzione degli investimenti rispetto all'anno precedente. La PFN alla fine di dicembre era quindi positiva per €55mn, sostanzialmente in linea con la nostra stima e notevolmente migliorata dai €32,1mn alla fine di settembre. Il management proporrà la distribuzione di un dividendo di €0,2/azione.

Analisi

Ricavi ed EBIT previsti in aumento nel 2024: il management si aspetta una crescita dei ricavi e del profitto operativo nel 2024 (anche se non quantificata), risultante da un rallentamento nei primi due mesi dell'anno e un'accelerazione graduale nei mesi e trimestri successivi, grazie ad una raccolta ordini piuttosto sostanziosa. Ulteriori indizi sono emersi dalla presentazione: si prevede una crescita in entrambi i segmenti, con il medical che dovrebbe vedere una ripresa anche nel business Aesthetic, soprattutto grazie alla ripresa nella Hair Removal e al contributo di nuovi prodotti lanciati, mentre il segmento industrials dovrebbe vedere una crescita moderata anche in Cina (anche se il mercato rimane volatile), che dovrebbe risultare anche in miglioramenti dei margini, anche se l'EBIT regionale è ancora previsto negativo. 

Variazione nelle Stime

Confermiamo le nostre stime sopra il consenso: stiamo apportando solo piccoli aggiustamenti alle nostre stime. Le prospettive fornite e ulteriori indicazioni emerse dalla conference call ci lasciano ottimisti che la nostra stima di EBIT per il 2024, che prevede un miglioramento di €9mn su base annua, sia raggiungibile grazie a: 1) la crescita dei ricavi e la ripresa nei segmenti che hanno sofferto nel 2023, come Aesthetic e Industrial in Cina (+€4mn), e 2) la riduzione dei costi non-recurring che hanno penalizzato i risultati del 4Q (+€5mn). Sebbene le nostre stime rimangano sostanzialmente invariate, notiamo che la nostra stima di EBIT per il 2024 è ca. il 9% superiore al consenso, e di conseguenza ci aspetteremmo che il consenso aumenti di un ordine di grandezza simile.

La Nostra View

Confermiamo OUTPERFORM; TP da €12,a €13,6. I risultati del 4Q dimostrano chiaramente la validità della visione strategica del management ed i punti di forza del gruppo, ovvero l'ampia gamma di prodotti che consente la differenziazione dei ricavi, e la capacità di portare importanti innovazioni sul mercato (ad esempio, prodotti per il trattamento dell'acne, ridisegno dei prodotti per il modellamento del corpo). La nostra valutazione, risultato di un modello DCF, produce un target price di €13,6, in aumento da €12,20 a causa del risk-free rate più basso adottato nei nostri modelli (4,0% da 4,5%, secondo le ipotesi di Intermonte) e del rollover della valutazione.