EL.EN. - Analisi Fondamentale

Risultati 3Q 2023 di EL.EN. sotto le nostre stime, ma generazione di cassa migliore

Elen ha riportato fatturato e margini del 3Q inferiori alle nostre aspettative, mentre la generazione di cassa è stata superiore al previsto. Nello specifico, i ricavi si sono attestati a 147,4 milioni di euro, in calo dell'8,1% su base annua e al di sotto della nostra stima di 160,4 milioni di euro. Come previsto, il business medicale ha continuato a performare molto meglio di quello industriale, con un +2,1% (contro la nostra stima del +5,7%) grazie a un altro forte trimestre di crescita nel segmento chirurgico, in aumento del 27,2%, mentre il business estetico ha registrato un -7,8% nel 3Q. La debolezza nel business industriale è proseguita, con ricavi di 57,9 milioni di euro, in calo del 17% su base annua. Notiamo che il Resto del Mondo (di cui la Cina costituisce la quasi interezza) è rimasta l'area più debole, con un calo del 20,9%, mentre l'Italia è scesa del 17% rispetto al livello record dello scorso anno, principalmente a causa della scadenza dei benefici fiscali legati a Industria 4.0. Il mix di business più orientato verso il medicale ha permesso un'espansione del margine lordo, aumentato di 120 punti base su base annua al 37,8%, ma a causa dei volumi di attività più bassi, l'EBIT si è attestato a 12,9 milioni di euro (contro i 15,6 milioni di euro stimati), in calo del 22% su base annua e mostrando un declino del margine di 1,7 punti percentuali. Infine, il principale aspetto positivo del 3Q è stata la generazione di cassa, che è diventata positiva grazie all'inversione del trend del NWC e ai minori investimenti. La PFN alla fine di settembre era positiva per 32 milioni di euro, aumentando di circa 20 milioni di euro rispetto alla fine di giugno.

Importante flusso di nuovi prodotti pronti per essere lanciati sul mercato

Durante la conference call, il management ha fornito maggiori dettagli sulla pipeline di nuovi prodotti che saranno a breve introdotti sul mercato, mostrando fiducia per il 2024. Nel settore industriale verrà lanciata una nuova gamma di prodotti nel cutting business combinando la convenienza economica del footprint cinese e il design e la tecnologia di quello italiano. Nel business medicale, il 2H23 e il 2024 vedranno l'introduzione sul mercato di una serie di nuovi prodotti (ad esempio, rimozione dei peli, modellamento del corpo), riprendendo il percorso di innovazione che ha sempre caratterizzato ELN. Per quanto riguarda il suo innovativo prodotto per il trattamento dell'acne, l'accettazione e la soddisfazione complessiva dei clienti è alta e tutte le condizioni sono pronte per intraprendere la prossima fase, che sarà il lancio su larga scala.

Stime coerenti con la guidance

Per l'FY23, il management si prefigge di ottenere una leggera crescita dei ricavi su base annua, mantenendo il calo dell'EBIT allo stesso livello dei 9M (-10,6% su base annua). L'outlook implica quindi un EBIT del 2023 di circa 73 milioni di euro, che si confronta con la nostra precedente stima di 76 milioni di euro. Stiamo allineando le nostre stime per il 2023 alle indicazioni dell'azienda, riducendo quindi la nostra stima dell'EBIT di circa il 5%. Per quanto riguarda il 2024 e il 2025, lasciamo invariate le nostre stime di crescita, risultando in un taglio dell'EBIT di circa il 4,7% a causa del punto di partenza più basso.

OUTPERFORM, target price da 13,0 euro a 12,2 euro

A nostro avviso, i risultati del 3Q confermano alcune debolezze temporanee, come le prestazioni deludenti in Cina, il che significa che gli investimenti recenti nella capacità produttiva saranno realisticamente sottoutilizzati anche nel 2024, e un leggero impatto sul business estetico dal rallentamento economico, mentre allo stesso tempo dimostrano i punti di forza del gruppo, che derivano dalla grande differenziazione di ricavi e prodotti (specialmente nel campo medico) e dalla capacità di portare importanti innovazioni sul mercato (ad esempio, prodotti per il trattamento dell'acne, ridisegno dei prodotti per il modellamento del corpo) che ci danno fiducia sulle prospettive future del gruppo. Il nostro TP è ridotto a 12,2 euro a causa del tasso privo di rischio più alto incorporato nei nostri modelli, così come delle stime più basse.