EL.EN. - Analisi Fondamentale

Performance del secondo trimestre leggermente al di sotto delle aspettative

La società ha riportato ricavi del secondo trimestre pari a 184,3 milioni di euro, in aumento dello 0,9% rispetto all'anno precedente ma al di sotto della nostra stima di 199,3 milioni di euro. Le buone indicazioni provenienti dal settore medico (+6,2% YoY, con particolari trend positivi nel segmento chirurgico) sono state controbilanciate da una debole performance del settore industriale (-4,9% YoY rispetto alla nostra stima del +12,5%), penalizzato dalla continua debolezza del mercato cinese, sebbene si sia registrato un lieve miglioramento rispetto al trimestre precedente (circa -20% nel primo semestre rispetto al -31,8% nel primo trimestre, implicando un calo di circa il 10% nel secondo trimestre). Dal punto di vista della redditività, un mix più orientato verso il settore medico ha consentito un aumento del margine lordo YoY (+160bps al 38,2%), anche se ciò è stato neutralizzato da costi del personale più elevati, con un risultato di EBIT di 21,8 milioni di euro (margine in calo del 140bps YoY al 11,9%), vicino alla nostra stima di 23,2 milioni di euro. Infine, l'utile netto del primo semestre (senza dati trimestrali specifici) è stato di 25,8 milioni di euro, sostanzialmente in linea con la nostra stima di 26,6 milioni di euro.

Assorbimento ancora elevato del capitale circolante netto nel primo semestre, ma previsto un'inversione nel secondo semestre

La posizione finanziaria netta al 30 giugno è risultata positiva per 10,2 milioni di euro, mentre ci aspettavamo una cifra di 41,8 milioni di euro. La differenza è principalmente spiegata dall'assorbimento del capitale circolante netto che è rimasto elevato nel secondo trimestre a 32 milioni di euro (rispetto a una previsione di 10 milioni di euro). Tuttavia, per il resto dell'anno è prevista un'inversione del trend del capitale circolante netto poiché le condizioni nella catena di approvvigionamento stanno tornando alla normalità, così come le condizioni di pagamento. È inoltre importante notare un impatto di circa 13 milioni di euro derivante da elementi puramente contabili legati agli aumenti di capitale dei fondi di private equity finalizzati lo scorso anno presso la controllata cinese.

Prospettive ancora positive per il settore medico, più prudenti per il settore industriale

Nel corso della conferenza, la direzione ha fornito maggiori dettagli sulle aspettative per il resto dell'anno. Tra gli aspetti positivi, si evidenziano le aspettative di un continuo trend positivo nel settore chirurgico (medico) e nel settore del marchio (industriale), nonché il lancio di una serie di nuovi prodotti che dovrebbero iniziare a contribuire in modo significativo a partire dal 2024. Per quanto riguarda il settore del taglio laser in Cina, si prevede che beneficerà di una base di confronto molto più favorevole nel secondo semestre: le condizioni di mercato dovrebbero rimanere deboli, ma i risultati dovrebbero essere in linea o leggermente superiori al secondo semestre del 2022. Tenendo conto di queste aspettative, la direzione conferma le previsioni per il 2023 di un lieve aumento dei ricavi rispetto al 2022, mentre si prevede che l'EBIT diminuirà nella stessa proporzione registrata nel primo semestre del 2023 a causa delle performance raggiunte e previste in Cina.

Stime 

Abbiamo adeguato le nostre stime per il 2023 in linea con le nuove previsioni, adottando un approccio più prudente anche per il 2024, ipotizzando una rampa di attività più lenta del previsto nel settore del taglio laser in Cina. Complessivamente, riduciamo il nostro EPS del 3,8%/6,9%/6,4% per i prossimi tre anni. Nel complesso, i risultati del secondo trimestre confermano alcune debolezze temporanee, come una performance in Cina inferiore alle aspettative, il che significa che gli investimenti recenti nella capacità produttiva saranno realisticamente sottoutilizzati anche nel 2024, e un leggero impatto sul settore estetico a causa del rallentamento economico, ma allo stesso tempo confermano anche i punti di forza del gruppo derivanti dalla grande differenziazione di ricavi e prodotti (soprattutto nel campo medico) e dalla capacità di portare importanti innovazioni sul mercato (ad esempio, prodotti per il trattamento dell'acne, ridisegno dei prodotti per il modellamento del corpo), che ci danno fiducia sulle prospettive future del gruppo.