Dhh - Resilienza Aziendale e Alta Qualità dei Ricavi

I risultati del FY24 sono stati complessivamente in linea con le nostre stime; il management è fiducioso sull'outlook per il 2025 e ha proposto l'emissione di warrant per incentivare il coinvolgimento degli azionisti, allineando gli interessi garantendo la partecipazione democratica alla creazione di valore a medio/lungo termine.

Analisi

DHH ha riportato solidi risultati per il FY24 con ricavi di €35.9 milioni (contro la nostra stima di €36.1 milioni), in crescita del +7% su base annua. Tutti i segmenti principali hanno registrato una crescita —Cloud Computing (€14.2 milioni, +5%), Cloud Hosting (€8.4 milioni, +7%) e Business Connectivity (€8 milioni, +9%) — oltre che tutte le regioni. La crescita regionale più significativa è venuta da Croazia (+10%), Svizzera (+11%) e Slovenia (+9%), mentre l'Italia (€24.3 milioni, +5%) si è mantenuta solida. Seeweb ha mostrato una crescita più lenta a causa della migrazione di clienti dovuta a M&A, ma le ottime prestazioni di Connesi (+15%), Webtasy e Artera hanno supportato la resilienza del segmento. I costi sono aumentati in linea con la crescita: le materie prime in aumento del +25% a €2,5 milioni (licenze SW), i servizi professionali in calo del -20% a €3,1 milioni dopo l'impatto delle stock option, e il personale in aumento del +6% a €6 milioni per via dell'espansione del team. Questo ha portato a un EBITDA adj. di €11.9 milioni (contro i nostri €12.2 milioni), in aumento del +3% rispetto allo scorso anno, con un margine del 33%. Il debito netto si è dimezzato a €3.1 milioni (la nostra aspettativa era €0.9 milioni), guidato da €9.2 milioni in CFFO (la nostra aspettativa era €9.0 milioni), parzialmente assorbiti da €2.3 milioni spesi in beni fissi, €4 milioni su diritti d'uso, €0.4 milioni in R&S, €0.1 milioni per l'acquisto di una quota di minoranza e €1 milione di buyback.

Il Consiglio di Amministrazione ha approvato fino a 1,039,485 warrant con uno strike price di €0.10. Gli azionisti riceveranno 1 diritto per azione detenuta il 6 maggio 2025, con 5 diritti che concedono 1 warrant. Il periodo di sottoscrizione corre dal 7 al 13 maggio 2025. Ogni warrant, esercitabile tra il 1 giugno 2027 e il 29 dicembre 2028, dà diritto ai possessori di sottoscrivere 1 azione DHH a €3.10. Un aumento di capitale (fino a 623k nuove azioni) sosterrà il piano.

Tono positivo dalla call. Il management ha confermato la resilienza di DHH anche in un contesto macro nebbioso, con una solida crescita iniziale del FY25 e una top line di alta qualità (94% dei ricavi ricorrenti) che riflette una base di clienti altamente diversificata e fedele. Il target sul margine EBITDA del 34% per il FY25 è visto come sfidante ma realizzabile. Le priorità strategiche includono CapEx disciplinato, lancio di prodotti legati all'AI (maggiore visibilità prevista dopo 1Q), M&A attiva —soprattutto nell'Europa dell'Est— e un nuovo piano di warrant per allineare il valore degli azionisti a lungo termine.

Variazione nelle stime

Aggiornamento delle stime. Abbiamo effettuato lievi aggiustamenti alle nostre stime sulla top-line ed EBITDA, tenendo conto di maggiori spese finanziarie, risultando in un leggero taglio all'EPS.

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato, TP ancora a €32. I risultati del FY dimostrano il modello di business robusto e scalabile di DHH, con il 94% dei ricavi ricorrenti, assicurando alta visibilità su FCFO (circa 80% tasso di conversione). Inoltre, accogliamo con favore le indicazioni del management che DHH sta attivamente perseguendo opportunità di M&A nei mercati domestici e mediterranei, con l'obiettivo di espandere la sua presenza nel cloud computing in nuove regioni ed entrare in segmenti di mercato complementari. L'M&A potrebbe aggiungere upside alle nostre stime e al nostro TP basato su DCF di €32/azione (immutato). Al nostro TP, il titolo scambierebbe a ~12x EV/EBITDA’25E (~9x ai prezzi attuali), con uno sconto rispetto ai peer più grandi quotati e ai recenti accordi privati (~15-19x EV/EBITDA).