DHH - Analisi Fondamentale

Sintesi - M&A e IA per arricchire un modello di business ricorrente e scalabile

Nuova copertura. Avviamo oggi la copertura su DHH, azienda quotata sul segmento EGM di Borsa Italia dal 2016 e attiva nei settori del cloud hosting, cloud computing e datacenter & connettività, con una forte presenza nel Sud Europa (Italia, Svizzera, Croazia, Slovenia, Bulgaria e Serbia). DHH si distingue per un modello di business basato su ricavi ricorrenti (oltre il 90%) e altamente scalabile, che ha sostenuto una crescita organica del 10% e un costante miglioramento dei margini. A questo sviluppo organico si affianca una strategia M&A volta all’espansione geografica o al consolidamento dei mercati esistenti, con 20 acquisizioni completate ad oggi. Tra le principali operazioni, segnaliamo la fusione inversa con Seeweb nel 2020, leader del cloud in Italia ed ex azionista di riferimento, e l’acquisizione nel 2022 di Connesi, un ISP B2B indipendente operativo nel Centro Italia. DHH punta oggi a rafforzare la propria leadership in Sud Europa, esplorando nuove opportunità in mercati come Spagna e Francia. La struttura decentralizzata e la presenza capillare sul territorio consentono a DHH una rapida adattabilità ai cambiamenti di mercato, e di distinguersi dai grandi player globali (come AWS) e da competitor locali (come Aruba), permettendole di crescere in un’area ancora sottopenetrata. Recentemente, DHH ha ampliato la propria offerta commerciali in Italia con soluzioni innovative sul segmento AI, che, nonostante la domanda attuale limitata, potrebbero aprire a nuove fonti di ricavi futuri.

Analisi

Strategia di crescita duale: espansione organica e M&A. La strategia di crescita di DHH combina uno sviluppo organico costante con M&A strategici. La crescita organica è guidata da continui investimenti in R&D e innovazione di prodotto, risultando in una crescita annua di ca. il 10%. La sua strategia di M&A si concentra sull'espansione in nuove aree geografiche, consolidando i mercati esistenti e investendo in start-up, portando a 20 accordi fino ad oggi. Tra i traguardi notevoli vi sono la fusione inversa con Seeweb, un ex azionista chiave e leader del cloud italiano, che ha rafforzato l'infrastruttura di DHH, e l'acquisizione nel 2022 di Connesi, un fornitore italiano di connettività B2B, migliorando le sue offerte di connettività ad alta velocità. DHH sta ora puntando all'espansione M&A in Spagna e Francia per rafforzare e completare la sua leadership regionale nell'Europa meridionale (Italia, Svizzera, Croazia, Slovenia, Bulgaria, Serbia).

Stime

Stime. Per il triennio 2024-26 ipotizziamo una crescita annua dei ricavi di quasi il 10%, interamente organica e coerente con i trend storici, prima di considerare il potenziale upside legato a future acquisizioni. Assumiamo un EBITDA margin superiore al 30%, sostenuto dalla scalabilità del business e dall'ottimizzazione dei costi fissi. Grazie anche a CapEx contenuti, l’elevata capacità di generazione di cassa (FCF yield vicino al 5% nel 2026) dovrebbe consentire al Gruppo di tornare a una posizione di cassa positiva già dal prossimo anno, creando così margine per ulteriori acquisizioni.

La Nostra View

Giudizio MOLTO INTERESSANTE (INTERMONTE: BUY) confermato; TP a €32. Avviamo la copertura con raccomandazione BUY ed un target price di 32 euro. Riteniamo che il modello di business di DHH sia particolarmente attrattivo, grazie all’elevata scalabilità e alla capacità di generare cassa, supportate da ricavi ricorrenti e da una solida diversificazione della base clienti. Inoltre, il comprovato track record sul fronte M&A ci sembra di buon auspicio per altre operazioni future, anche in nuove geografie. L’attenzione continua all’innovazione, soprattutto nel campo dell’AI, potrebbe, infine, aprire nuove opportunità di crescita e rafforzare il posizionamento strategico di DHH. Al nostro target price basato sul DCF, il titolo tratterebbe a 13.5x EV/EBITDA 2024E, a sconto rispetto ai principali competitor quotati e ai multipli impliciti in alcuni recenti deal nel mercato private (c.15-19x EV/EBITDA).

Stime dei principali dati finanziari