De’ Longhi - Beat after Beat: Forte profittabilità e FCF. DPS +87%

Risultati completi rilasciati. De’Longhi ha pubblicato venerdì pomeriggio l'intero set di risultati FY24, che ancora una volta ha superato le aspettative in termini di profittabilità e, più notevolmente, in termini di generazione di cassa. La società aveva già rilasciato (report) i dati preliminari su ricavi ed EBITDA a fine gennaio, che avevano superato le stime. L'EBITDA effettivo è risultato di poco superiore alle nuove aspettative a 560 milioni di euro (+1% rispetto a Intermonte, +4.5% rispetto al consenso) con il margine sui ricavi al 16.0% (+100 bps YoY), grazie a un EBITDA solido nel 4Q24 di 224 milioni di euro, un margine sui ricavi del 17.7%, in crescita di 110 bps YoY. Ciò è stato guidato da un margine industriale netto del 49.7% sui ricavi (+130 bps YoY), che ha beneficiato di volumi più elevati e costi di produzione inferiori oltre che dal contributo positivo di La Marzocco e dal mix di prodotto organico. Al di sotto dell'EBITDA, i numeri si sono confermati di poco superiori alle aspettative, portando a un utile netto di 310.7 milioni di euro (circa +2% rispetto al consenso). Ancora più importante, il Gruppo ha concluso l'anno fiscale 2024 con una NFP positiva di 643 milioni di euro (rispetto ai circa 450 milioni di euro previsti) grazie alla generazione di cassa del 4Q24 di 380 milioni di euro su 416 milioni di euro per l'intero anno dopo un cash-out di 435 milioni di euro per dividendi e M&A. Ciò ha portato a un dividendo proposto di 1.25 euro per azione o +87% YoY con un tasso di distribuzione del 60% rispetto alla politica usuale del 40%.

Analisi

Outlook solido e ragionevole, già includendo l'impatto dei dazi. Il management ha confermato la crescita del fatturato già indicata per FY25 nell'intervallo del +5%/+7% (intero perimetro) e ha aggiunto le indicazioni sulla profittabilità con un EBITDA previsto a 580-600 milioni di euro (intero perimetro), già inclusivo dello scenario attuale con dazi sui prodotti destinati al mercato americano. Sottolineiamo che l'attuale consenso (FY25E EBITDA a circa 600 milioni di euro) non includeva lo scenario tariffario emerso di recente. Data la tempistica in cui la guidance è stata fornita e il contesto geopolitico attuale, vediamo la guidance come solida e forte mentre suggerisce un alto grado di fiducia nel raggiungerla. Come sottolineato dal management durante la conference call, la guidance senza l'impatto dei dazi sarebbe stata di 600-620 milioni di euro ed è questo il livello che dovrebbe essere confrontato con il consenso attuale, il che significa che la reazione del titolo al rilascio è stata errata.

Commenti del management fortemente di supporto. Il tono della conference call sul trading attuale e sull' outlook è stato molto positivo. L'M&A è stato confermato come una priorità. Vedi sotto per maggiori dettagli.

Variazione nelle stime

Include i dazi. Consideriamo semplicemente le nuove indicazioni sull'impatto delle tariffe allineando così le nostre stime EBITDA FY25 al punto medio-alto della guidance attuale.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP ancora a €40. Siamo ancora più convinti che i fondamentali del business siano robusti, con tendenze particolarmente resilienti nel segmento del Caffè e opportunità ancora inespresse sempre più visibili nelle aree in cui l'azienda continua ad aumentare la sua penetrazione e il riconoscimento del marchio. I risultati attuali e le prospettive, specialmente nel segmento del Caffè altamente resiliente ma anche nell'area della Nutrizione, mostrano che l'azienda è pronta a beneficiare appieno del momento positivo, anche grazie al forte piano di lancio prodotto confermato per FY25. L'M&A rimane una catalyst chiave per il titolo e altamente probabile nel medio termine. Il titolo è scambiato al di sotto dei livelli storici a circa 7.5x EV/EBITDA e 15x P/E su 2025 e a uno sconto materiale rispetto a Breville e Sharkninja, che a nostro avviso non riflettono affatto il valore del nuovo perimetro dell'azienda, delle prospettive e delle tendenze dei margini.