DE’ LONGHI - Analisi Fondamentale

Solidi Risultati: Superate Ancora le Aspettative

Alzata la guidance ma i dati effettivi sono migliori. De'Longhi ha pubblicato i risultati preliminari dell'anno fiscale 2024 che sono stati notevolmente superiori alle nostre aspettative e a quelle del consenso. Avevamo già riconosciuto un potenziale di rialzo per le nostre stime, ma i risultati hanno superato lo scenario più ottimistico (i risultati completi sono attesi per il 14 marzo). Al rilascio dei risultati dei primi nove mesi a novembre, il management aveva aumentato la guidance a un range di crescita dei ricavi per il FY del +11%/+-12% (dal precedente 9%-11%) e un EBITDA adj per il FY di 540-550 milioni di euro (da 500-530 milioni di euro). I dati effettivi hanno mostrato che il fatturato del FY2024 è stato di 3,497.6 milioni di euro, in aumento del 13.7% su base annua o un superamento di circa il 2% rispetto alle nostre stime e a quelle del consenso. Ancora più importante, la crescita organica (esclusa La Marzocco) è stata del +6.6% o circa 230 punti base al di sopra delle nostre aspettative, segnalando il momentum del perimetro del business tradizionale. L'azienda ha anche indicato un EBITDA adjusted preliminare per il FY2024 che è stato di 555 milioni di euro (circa +2% rispetto a Intermonte e al consenso) con il margine sui ricavi al 15.9%, leggermente al di sopra del consenso.

Analisi

Outlook per il FY2025: la crescita continuerà. Il consolidamento delle dinamiche di crescita, il lancio di nuovi prodotti insieme alle campagne media annunciate (e a nostro avviso un solido inizio del 2025) hanno dato al management la fiducia per puntare a ricavi per il FY2025 in aumento del +5%/+7% su base annua (a livello di Gruppo, cioè includendo La Marzocco). Ci aspettiamo anche ulteriori dettagli sui margini al rilascio dei risultati completi. Il caffè rappresenta il 62% delle vendite del Gruppo. Tutte le aree geografiche sono risultate in crescita. La solida performance è stata guidata da risultati molto forti nel quarto trimestre 2024, accelerando a circa +18% su base annua grazie alla crescita organica (+11.1% su base annua) e al contributo positivo di La Marzocco. La crescita a doppia cifra è stata raggiunta in tutte le regioni tranne l'Asia-Pacifico (+9.3% su base annua). Le Americhe sono aumentate del +19.2% su base annua (+5.9% organico), con la crescita che ha accelerato nella seconda metà grazie a una crescita a doppia cifra per le macchine full-auto e i prodotti Nutribullet. Il segmento del caffè è ora al 62% del totale del business, in aumento di circa +20% su base annua, con il B2C in aumento di circa +9.5% grazie alle macchine full-auto indicate con una crescita mid-teens e al professionale in aumento principalmente grazie al contributo di La Marzocco. Sottolineiamo anche la maggiore accelerazione nel quarto trimestre 2024 da parte del segmento nutrition e food preparation.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Integriamo i nuovi dati effettivi che sono stati superiori alle nostre aspettative, lasciando quasi invariate le nostre ipotesi per il FY2025 e 2026 in termini di trends di ricavi e margini. Per il momento, ci atteniamo cautamente alla nostra crescita del +6.2% nell'anno fiscale 2025 al punto medio del range indicato. Questo si traduce in un aumento dell'EPS di circa il 3% sull'anno fiscale 2024/25 e di circa +2% sull'anno fiscale 2026.

La Nostra View

Giudizio OUTPERFORM confermato; TP ancora a €40.00. Siamo ancora più convinti che i fondamentali del business siano robusti, con trends particolarmente resilienti nel segmento del caffè e opportunità ancora non sfruttate sempre più visibili nelle regioni dove l'azienda continua ad aumentare la sua penetrazione e il riconoscimento del marchio. I risultati attuali e le prospettive, specialmente nel segmento altamente resiliente del caffè ma anche nell'area della nutrizione, mostrano che l'azienda è pronta a beneficiare appieno del momentum positivo, anche grazie alla forte pipeline di lancio di prodotti. Le operazioni di M&A rimangono un catalyst chiave per il titolo e sono ancora altamente probabili nel medio termine, anche se il management si sta ora concentrando sull'integrazione di La Marzocco. Il titolo è scambiato al di sotto dei livelli storici a circa 7.5x EV/EBITDA e 15x P/E sul 2025 e a un notevole sconto rispetto a Breville e Sharkninja, che a nostro avviso non riflettono affatto il valore del nuovo perimetro dell'azienda, delle prospettive e delle tendenze dei margini.