DE’ LONGHI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Buon inizio d'anno, prospettive positive

Risultati 1Q24 superano le aspettative. I risultati del primo trimestre 2024 di De’Longhi hanno superato le aspettative, con un leggero incremento della linea superiore (+1.5%) ma con un aumento ca. del 9.5% su base di EBITDA rettificato, evidenziando tendenze di fondo molto positive. I dati hanno beneficiato della prima consolidazione di La Marzocco nel Gruppo (1 mese) ma hanno anche registrato prestazioni positive (ad high-single digit) su base like-for-like. Questo è il terzo trimestre consecutivo in cui il Gruppo ha registrato una crescita costante. L'EBITDA rettificato è stato di €93,8mn, con un margine del 14.2% o un'espansione di 190bp su base annua (9% oltre il consenso e le nostre stime). Questa performance è stata raggiunta grazie alla crescita del volume, un ulteriore parziale allentamento della pressione inflazionistica su alcuni costi industriali e investimenti in media e comunicazioni in linea con il 2023 (A&P sulle entrate all'11.2%), tutti fattori che hanno più che compensato l'aumento dei costi per il lavoro e le strutture organizzative. A livello di utile netto, si è attestato a €51,3mn o ca. il 20%+ oltre le stime, mentre la liquidità netta era di €307.6mn (€662.6mn a fine anno 23) dopo l'uscita di €326.8mn per la combinazione di affari tra La Marzocco e Eversys.

Analisi

Le prospettive sono confermate, con il secondo trimestre in linea con il primo. Alla luce dei risultati ottenuti, le previsioni precedenti sono state confermate (inclusa La Marzocco): per l'FY24 si prevedono entrate in aumento del 9-11% su base annua (il consenso attuale è del +10.3% su base annua); EBITDA rettificato nel range di €500mn-€530mn (il consenso è attualmente di €523mn). Questo include anche il contributo di La Marzocco. Durante la conference call, il management ha commentato che una crescita single-digit per il Gruppo su base like-for-like sarebbe ragionevole. Alla luce di questo forte trimestre, le previsioni potrebbero sembrare un po' conservative, ma riconosciamo che è molto presto nell'anno. Almeno, ci aspettiamo che il consenso si allinei con l'estremità superiore della gamma della guidance.

Variazione nelle Stime

Le stime rimangono invariate. Capital Markets Day il 28 maggio. Prevedevamo già numeri verso l'estremità superiore della gamma della guidance fornita, quindi per ora lasciamo invariate le nostre ipotesi. Riconosciamo che potrebbe esserci un upside se il ritmo complessivo di crescita nelle macchine da caffè e da cucina continua sia per la linea superiore che per i margini. La Società presenterà nuovi target ed un piano triennale durante un Capital Markets Day presso la sede il 28 maggio, quindi preferiamo attendere prima di apportare modifiche ai nostri numeri.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE, target price €39 confermato. Abbiamo incluso La Marzocco nel nostro modello dopo i risultati dell'FY23 poiché l'accordo è stato chiuso alla fine di febbraio. Rimane la convinzione che i fondamentali aziendali siano solidi, con tendenze del caffè particolarmente resilienti e opportunità ancora inesplorate, specialmente in aree come il Nord America e la Cina dove la Società continua ad aumentare la sua penetrazione e riconoscimento del brand. Crediamo che i risultati attuali e le prospettive, specialmente nel segmento del caffè molto resiliente ma anche nell'ambito della nutrizione, mostrino che il peggio è passato e che la Società sia ora pronta a beneficiare appieno del momento positivo, grazie in parte ad una forte pipeline di lanci di prodotti che sono pronti e saranno immessi sul mercato nel corso del 2024. Le operazioni di M&A rimangono un potente catalizzatore per il titolo e sono ancora probabili nel medio termine, anche se il management si sta ora concentrando sull'integrazione della nuova acquisizione La Marzocco. Le nuove stime e le cifre effettive (con la liquidità dell'FY23 molto migliore delle previsioni) portano il nostro target price a €39/azione. Il titolo ora scambia quasi in linea con i livelli storici a ca. 8x EV/EBITDA e 16x P/E, che a nostro avviso non riflette più il valore del nuovo ambito della Società e delle sue prospettive.

Stime dei principali dati finanziari