DE’ LONGHI - Analisi Fondamentale

Business combination con La Marzocco: creazione di un top player nel segmento delle macchine da caffè professionali

Ieri sera De'Longhi ha annunciato una fusione aziendale tra Eversys (di proprietà al 100% da De'Longhi SpA) e La Marzocco, azienda leader nella produzione e distribuzione di macchine da caffè semi-automatiche e macinacaffè, che si prevede genererà un fatturato di circa 240 milioni di euro e circa 30 milioni di euro in EBITDA adjusted nell'anno fiscale 23 (di cui il 62,6% è di proprietà di De'Longhi Industrial - società madre di DLG SpA). Questa mossa creerà un polo di rilievo globale nel segmento delle macchine da caffè professionali, altamente prezioso e in rapida crescita. Accogliamo con favore la notizia, in particolare i termini e i dettagli tecnici della transazione, che a nostro avviso è stata strutturata in modo altamente trasparente, con un genuino interesse nella creazione di valore per DLG e gli stakeholder e valutazioni eque. Abbiamo sempre sostenuto che De'Longhi dovesse ampliare il suo business di macchine da caffè professionali, aggiungendo peso a Eversys (con un fatturato di circa 132 milioni di euro nell'anno fiscale 23E) attraverso fusioni e acquisizioni, e crediamo che questo accordo serva perfettamente lo scopo di diventare un importante player globale e premium nel settore.

Dettagli della transazione

De'Longhi SpA controllerà il 61,5% di una nuova entità aziendale che possiede sia La Marzocco che Eversys in cambio di (i) il trasferimento di Eversys alla nuova entità e (ii) l'acquisizione del 41,2% delle azioni di La Marzocco, sia da De'Longhi Industrial che da azionisti di minoranza, per una considerazione totale di circa 374 milioni di dollari USA (al netto di eventuali adeguamenti; circa 340 milioni di euro) da pagare alla chiusura della transazione, prevista per marzo 2024. Questo importo sarà completamente coperto dalle risorse proprie dell'azienda: la posizione finanziaria netta (PFN) alla fine del 9M23 era positiva per 326 milioni di euro, con disponibilità liquide per 1,25 miliardi di euro, e il management ha indicato con fiducia che la PFN dell'anno fiscale 2023 potrebbe essere in attivo per circa 500 milioni di euro.

Valutazione Implicita

Circa 15 volte EV/EBITDA è equo per le macchine da caffè professionali. Il valore complessivo dell'EV della transazione è stato valutato dal CdA di DLG a 1.402,4 milioni di dollari USA (circa 1.276,2 milioni di euro), somma di Eversys (494,6 milioni di dollari USA) e La Marzocco (907,7 milioni di dollari USA), che nell'anno fiscale 23E hanno ricavi combinati di 372 milioni di euro (FY23E) e un EBITDA adjusted di 87 milioni di euro (margine EBITDA adjusted del 23,4%). Ciò implica un multiplo EV/EBITDA complessivo di 14,7 volte, che secondo la nostra opinione e basandoci su transazioni simili è equo per questo tipo di business altamente redditizio e in rapida crescita.

EPS accrescitivo dal giorno 1 anche senza considerare le sinergie

DLG sta aggiungendo un business con un margine EBITDA adjusted del 23,6% (FY23E) che si confronta con le nostre aspettative del 14,1% per il gruppo. Basandoci sui nostri calcoli molto preliminari e non facendo ipotesi specifiche sulle sinergie, l'aggiunta di La Marzocco risulterà in un incremento dell'EPS, iniziando da circa il 7% nel 2024 e aumentando all'8% nel 2025. Questo valore potrebbe aumentare ulteriormente esaminando in dettaglio le sinergie.

Confermata raccomandazione di OUTPERFORM; Prezzo obiettivo a 37,5 Euro (da 31 Euro)

Non stiamo includendo le nuove ipotesi nel nostro modello, poiché l'accordo sarà probabilmente chiuso nel 1Q24 (marzo). Tuttavia, stiamo aggiornando il tasso privo di rischio nel nostro modello di valutazione DCF (dal 4,5% al 4%) e aggiungendo un potenziale di crescita dell'8% per l'incremento dell'EPS derivante dalla transazione. Questo porta a un prezzo obiettivo di 37,5 euro per azione o a un potenziale di crescita di circa il 25% rispetto alla chiusura di ieri.