DE’ LONGHI - Analisi Fondamentale

Risultati del 3° trimestre 2023 

DE' LONGHI ha riportato i risultati del 3° trimestre 2023 che hanno superato le aspettative, in particolare per quanto riguarda l'EBITDA adjusted (+8% rispetto alle nostre stime e circa +20% rispetto al consenso) e l'utile netto (+7% rispetto alle nostre stime, +33% rispetto al consenso). I ricavi si sono attestati a 707 milioni di euro, +3,3% su base reported e +8,1% su base organica (escluso FX) con tutte le regioni positive ad eccezione dell’area MEIA (-2,3% YoY). La regione America (19% delle vendite totali) è stata la migliore performer con una crescita organica del +13,8% YoY seguita dall'Europa (+9%) e APAC (+2,5% YoY). Le vendite sono state sostenute dal resiliente segmento del caffè ma anche dal segmento food preparation, che ha raggiunto tassi di crescita a doppia cifra guidato principalmente dai prodotti legati alla nutrizione (Nutribullet) così come da altre famiglie di prodotti.

Miglioramento dei Margini dell'Ebitda

Il margine EBITDA è aumentato di +560bps YoY. Grazie a volumi più alti, controllo rigoroso sui costi operativi, materie prime in calo e un favorevole bilanciamento delle spese di A&P, l'EBITDA rettificato è arrivato a 104,9 milioni di euro, in aumento del +67% YoY, con il margine sulle vendite al 14,9% o +570bps YoY.

La guidance sull'EBITDA è stata aumentata

I risultati hanno spinto il management a rialzare le indicazioni FY23 sull'EBITDA adjusted, portando la guidance a Eu420 -440 milioni di euro rispetto ai precedenti Eu370 -390 milioni di euro, un'indicazione molto positiva che testimonia la forte e corretta strategia implementata finora, l'efficacia del portafoglio di prodotti attuale e delle iniziative di marketing. Durante la conference call, i commenti del management sono stati molto costruttivi indicando una buona performance in novembre e un'indicazione di crescita dei ricavi a medio termine superiore al 5% annuo.

Aggiornamento Stime

Dopo i risultati del 1H23, abbiamo evidenziato un potenziale di rialzo della guidance (sui margini) ma non nella misura indicata con questa release. Aggiorniamo quindi le nostre stime per riflettere le nuove indicazioni sul FY23 e ribilanciare la traiettoria di espansione del margine per gli anni successivi. Stiamo anche includendo proventi/oneri finanziarie materialmente minori e un livello di imposte inferiori; ciò si traduce in un aumento significativo dell'EPS.

Conferma dell'OUTPERFORM 

ConfermiamoConfermiamo l'OUTPERFORM, con obiettivo a 31 euro (da 26 euro). Rimaniamo convinti che i fondamentali del business siano robusti, con trend del caffè particolarmente resilienti e opportunità ancora inesplorate, soprattutto in aree come il Nord America e la Cina dove l'azienda continua a crescere. Crediamo che i risultati attuali e le prospettive, soprattutto nel segmento del caffè molto resiliente ma anche nello spazio della nutrizione, mostrino una congiunzione migliore rispetto ai quarter precedenti e che l'azienda sia ora pronta a beneficiare pienamente del momentum positivo, anche grazie a un portafoglio di prodotti pronti per il lancio nel 4° trimestre 2023/2024. Il management ha risolto più velocemente del previsto i problemi di magazzino così come l’inflazione dei costi e l'uscita dal segmento dei condizionatori portatili negli Stati Uniti che ha influenzato negativamente i volumi quest'anno. Il titolo si è apprezzato dai risultati del 1H23 ma le valutazioni rimangono al di sotto delle medie storiche per EV/EBITDA e P/E, cosa del tutto immeritata alla luce del potenziale di business e della crescita prevedibile nei prossimi 12 mesi (la base di confronto più semplice faciliterà la crescita). Le potenziali operazioni di M&A rimangono un fattore positivo per il titolo e che ha sempre maggiori probabilità di accadimento. Per questi motivi, e sulla base delle nostre nuove stime, ribadiamo la raccomandazione OUTPERFORM con l'obiettivo da 26 euro a 31 euro sulla base della nostra valutazione DCF.