DATALOGIC - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati FY23 deboli; Miglioramento nella valutazione

Risultati FY23 sotto al consenso (EBITDA ca. -10%). Datalogic ha riportato i risultati del FY2023 sotto le aspettative del consenso (ricavi leggermente sotto, mancato il target per l'EBITDA di ca. 10%, debito netto in linea). I ricavi sono diminuiti del 18% YoY a €537mn (-33% nel 4Q23, stesso trend di Zebra) o €520mn escluso Informatics venduta per $34mn a marzo; l'EBITDA è diminuito del 38% YoY a €49mn con il margine al 9.2% vs. 12.3% nel FY22 (4Q23 debole al 5.2% vs. margine a doppia cifra nel 4Q22 al 13.4%, che al contrario era un trimestre particolarmente forte). Il DPS proposto per FY23 è stato ridotto del 60% a €0.12 ovvero il 50% di payout sull' utile netto escluso PPA di €14.2mn vs. €35.2mn nel FY22 (payout simile). Sul lato positivo: 1) con un calo dei ricavi di ca. €120mn nel 2023 (trainato da volumi/minore domanda di mercato), la società è riuscita a mantenere il calo dell'EBITDA a ca. €30mn e ha generato un flusso di cassa operativo positivo di €33mn grazie all'adeguamento del magazzino (capitale circolante netto commerciale in calo di €38mn YoY) e al minore livello di inventories dei distributori; 2) il gross profit si sta mantenendo (41.8% nel FY23 vs. 40.1% nel FY22) e l'azienda continua ad investire in R&D (12.2% dei ricavi nel FY23 vs. 9.4% nel FY22 o €4mn in più YoY, che ha particolarmente influenzato l'EBITDA del 4Q23); 3) dopo aver incluso la vendita di Informatics ($34mn, chiusa il 7 marzo), Datalogic è una società senza debiti, con una PFN leggermente positiva stimata per il 2024E.

Analisi

Management cauto sulle prospettive a breve termine, sebbene suggerisca ricavi stabili nel 2024 (escluso Informatics). Durante la call, il management ha affermato che la domanda rimane bassa nel breve termine ed i principali mercati finali della società stanno ancora risentendo degli effetti di bassi investimenti, con previsioni di vendite per il 1Q24 significativamente inferiori al 1Q23 (ci aspettiamo un calo >20% YoY). I ricavi dovrebbero diminuire a doppia cifra nel 1H24 ma poi aumentare a doppia cifra nel 2H24 basandosi sul trend trimestrale osservato nel 2023. I ricavi sono ipotizzati stabili nell'anno e lo stesso vale per i margini.

Variazione nelle Stime

Stime FY2024-25: abbiamo tagliato significativamente le nostre stime per FY24-25 (ricavi: -13%, EBITDA: -31%, EPS: -48%), che non avevamo aggiornato dopo i risultati del 9M23. Ci aspettiamo un taglio a mid-single digit nel consenso FY24 per i ricavi ed un taglio ca. del -20% all'EBITDA FY24.

La Nostra View

Una scommessa sulla stabilizzazione del mercato. Da NEUTRAL ad OUTPERFOM, TP Eu8.0x. FY23 è stato un anno particolarmente debole con i ricavi in calo del 30% YoY nel 2H23 mentre l'aggiustamento del livello dei magazzini da parte dei distributori si è aggiunto alla minore domanda del mercato finale, con i primi segnali di rallentamento nel retail (Data Capture) nel 2Q23 poi estesi ai clienti industriali (Industrial Automation) nel 2H23. Il fatto che trend simili siano state sperimentate da Zebra e Cognex suggerisce che i volumi deboli che influenzano Datalogic non sono specifici della società. Il nostro pensiero è che gli investimenti dei clienti sono solo posticipati (possibilmente in un contesto in cui l'accelerazione dell'innovazione tende ad allungare il ciclo di sostituzione dei prodotti) in quanto non ci sono tecnologie concorrenti che influenzano il mercato a breve termine. Con le vendite che si stabilizzeranno nel 2024 (ma il 1H24 sarebbe ancora debole) e il rischio di ribasso per le stime del consenso più basso dopo il rilascio del FY23, passiamo ad OUTPERFOM e alziamo il TP a 8.0 a 8.5x EV/EBITDA FY24-25. Il titolo attualmente scambia a 6.8x EV/EBITDA FY24.