CYBEROO - Analisi Fondamentale

Prossimo evento: Risultati del primo semestre 2023

I risultati del primo semestre 2023 saranno pubblicati il 28 settembre da Cyberoo, con una conferenza telefonica programmata per il giorno successivo. Ci aspettiamo una solida crescita dei ricavi nel primo semestre, con un aumento del 34% rispetto all'anno precedente, principalmente grazie all'espansione delle soluzioni MDR, che stanno ottenendo un buon riscontro tra i clienti italiani di medie dimensioni. In particolare, ci aspettiamo che il segmento della sicurezza informatica e della sicurezza dei dispositivi sia stato il più veloce in crescita, con un fatturato superiore a 5,4 milioni di euro (+52% YoY), mentre i ricavi del settore dei servizi gestiti dovrebbero essere rimasti piuttosto stabili (+3% YoY) a 2,2 milioni di euro. Nel complesso, ci aspettiamo che il Gruppo abbia registrato una crescita eccellente, sebbene più graduale rispetto al secondo semestre 2022, ma con un profilo migliore per la qualità dei clienti (più orientato alle medie imprese) e alle soluzioni offerte.

Miglioramento dei margini nonostante i costi più elevati

Pur sostenendo costi più elevati per supportare la crescita futura, ci aspettiamo che i margini siano migliorati. Prevediamo che l'EBITDA sia arrivato a 3,2 milioni di euro nel primo semestre (+65% YoY), con un margine del 36,2% (28,6% nel primo semestre 2022), evidenziando la scalabilità dell'offerta MDR di Cyberoo. Prevediamo costi strutturali più elevati volti a potenziare le operazioni attraverso il nuovo SOC in Polonia, con l'obiettivo di migliorare l'accuratezza del servizio e ridurre le escalation al livello finale. Per quanto riguarda il flusso di cassa, ci aspettiamo una leggera diminuzione del NFP, stimato a 1,6 milioni di euro.

Stime per il nuovo triennio 2023-2025

In base alle stime del primo semestre 2023 e considerando i primi segnali di un quadro macroeconomico in deterioramento, che potrebbero tradursi in una più lenta acquisizione di clienti, riduciamo le nostre previsioni di fatturato dell'11% per il 2023 e del 15% per il 2024, pur assumendo ancora una crescita del 42% YoY nel secondo semestre. Per quanto riguarda i margini, includiamo costi operativi più elevati necessari per sostenere la crescita a medio termine, principalmente legati alla ricerca di personale in Polonia (circa 15 nuovi dipendenti) e in Italia. Estendiamo ora le nostre stime esplicite fino al 2025, considerando una crescita più equilibrata ma comunque solida: ci aspettiamo che i ricavi continuino a crescere a un tasso a doppia cifra elevata (CAGR di 30% per tre anni), con margini in costante miglioramento.

Confermato l'acquisto, target a 3,75 euro

Se le nostre stime preliminari verranno confermate, i risultati del primo semestre dimostreranno ancora una volta l'efficacia del modello di business di Cyberoo, in grado di combinare una forte crescita dei ricavi con margini elevati e una buona generazione di cassa. La nostra revisione delle stime tiene conto di un'acquisizione di clienti più graduale per riflettere un contesto macroeconomico meno favorevole e dell'impatto a breve termine sui margini degli investimenti per espandere l'attività al di fuori dell'Italia. Secondo noi, Cyberoo è solo all'inizio della sua fase di scalabilità ed è ben attrezzata per beneficiare delle tendenze strutturali del settore, poiché le tecnologie sicure e la protezione dei dati rimangono cruciali sia per enti pubblici che privati. Gli attacchi informatici recenti sottolineano ancora una volta l'importanza dei servizi di sicurezza informatica per garantire il più alto livello possibile di resilienza operativa. La posizione di Cyberoo tra i primi 12 fornitori di MDR in Europa secondo la classifica di Gartner è ulteriore prova della qualità della sua offerta. Confermiamo il nostro target price di 3,75 euro (dopo la divisione azionaria 1:2 effettiva da maggio), derivato dalla media semplice di una valutazione equa di 10 volte l'EV/EBITDA per il 2024 e un modello DCF (WACC 9,3%, g=3%) che meglio si adatta alle capacità di generazione di cassa di Cyberoo.