CY4GATE - Analisi Fondamentale

Sintesi - Aumento preliminare dei ricavi su base annua, ma a un ritmo più lento.

I ricavi preliminari sono al di sotto della guidance aziendale. CY4 ha appena annunciato ricavi preliminari di circa €75 milioni (€68 milioni nell'anno fiscale 2023, +10% su base annua), o +3% organico assumendo che XTN abbia contribuito con circa €5 milioni. Questo implica ricavi del quarto trimestre 2023 di circa €28 milioni (rispetto a €23 milioni nel quarto trimestre 2023, il che significa una crescita organica di circa il 12%). Tuttavia, i ricavi preliminari sono risultati al di sotto del limite inferiore dell'intervallo fissato dalla guidance a €84 milioni, riflettendo un deficit dell'11%. Ciò è stato principalmente dovuto a una conversione della pipeline inferiore alle aspettative nel quarto trimestre (circa €5 milioni rispetto ai €13-15 milioni precedentemente attesi). Questi contratti sono nel segmento Forensic Intelligence, in particolare con clienti esteri, sui quali il management rimane fiducioso di una graduale ripresa durante l'anno.

Analisi

Ordini e backlog in aumento su base annua. Gli ordini per l'anno fiscale 2024 hanno raggiunto €84 milioni, riflettendo un aumento del 15% su base annua (€73 milioni nel 2023), portando alla creazione di un backlog di circa €36 milioni (+40% rispetto al 2023). I contratti aggiudicati più recenti, con un valore totale di circa €8.5 milioni e una durata di 2 anni, riguardano principalmente clienti tecnologici italiani per l'acquisizione di tecnologie e progetti nel campo della Cyber Security.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Per l'anno fiscale 2024, stiamo allineando la nostra stima dei ricavi con i dati preliminari appena annunciati; a livello di EBITDA, abbiamo effettuato una revisione più significativa, tenendo conto dell'elevato margine risultante dalla non conversione della pipeline commerciale, e assumendo un aumento delle spese operative trimestrali, in linea con il percorso storico. Sul cash flow, stiamo incorporando cash earnings inferiori, con un debito netto adjusted ora stimato a circa €23 milioni (da circa €18 milioni), aspettandoci un miglioramento nel capitale circolante nel quarto trimestre, come indicato dal management durante la call sui risultati del terzo trimestre. Ci aspettiamo una leva finanziaria a 1.9x, al di sotto dei covenant fissati a 2x debito netto adjusted/EBITDA.

La Nostra View

Giudizio MOLTO INTERESSANTE (INTERMONTE: BUY) confermato; TP a €6.1 da €7.0. I ricavi preliminari dell'anno fiscale 2024 sono stati al di sotto delle aspettative, ma il news flow negativo dovrebbe essere già stato parzialmente incorporato nel prezzo delle azioni (in calo del 13.5% da inizio anno), e collegato all'assenza di ordini significativi annunciati a novembre/dicembre, come implicato nella guidance annuale reiterata da Cy4 dopo i risultati del terzo trimestre. Tuttavia, come in precedenza, alcuni ordini potrebbero subire ritardi a causa del quadro contrattuale, che spesso richiede ulteriore tempo per la negoziazione e la finalizzazione. Il business forensic all'estero è ancora sotto le aspettative, ma non escludiamo la possibilità di assicurare alcuni ordini nel primo semestre 2025, che dovrebbero beneficiare di una base di confronto più facile. In positivo, CY4 ha dimostrato una forte affidabilità nel mercato domestico delle intercettazioni legali, con ricavi che probabilmente continueranno a crescere a doppia cifra, nonostante le preoccupazioni per potenziali tagli di bilancio. Guardando avanti, crediamo che il settore della difesa possa essere un motore chiave di crescita futura, con opportunità emergenti pluriennali, in particolare nello spazio della Cyber Security. In linea con le precedenti indicazioni del management, stimiamo che questo segmento contribuisca con circa €10 milioni di ricavi per l'anno fiscale 2024, rafforzando i flussi di ricavi ricorrenti e aiutando a ridurre la stagionalità (attualmente, l'80% del business si basa ancora su clienti istituzionali, con il quarto trimestre che rappresenta circa il 38% dei ricavi totali). In questa fase, crediamo che il raggiungimento dei prossimi traguardi sia fondamentale per aumentare la fiducia degli investitori nel titolo e innescare una rivalutazione.

Stime dei principali dati finanziari