CY4GATE - Analisi Fondamentale

Sintesi - Ritorno alla crescita guidato da cybersecurity e difesa; confermata la guidance per l'anno fiscale 2024.

Ritorno alla crescita organica a doppia cifra. I risultati del terzo trimestre hanno segnato un ritorno alla crescita organica a doppia cifra dopo tre trimestri consecutivi di declino. I ricavi nel terzo trimestre hanno raggiunto €16.4 milioni, in aumento del 51% su base annua (>+40% organico), superando la nostra stima di €14.1 milioni/+34% (del +10%). In quello che è un trimestre stagionalmente a basso fatturato, la Cybersecurity ha mostrato la crescita più forte, con ricavi di €4.8 milioni rispetto a €0.7 milioni nel 3Q23. Questo aumento è stato rafforzato dalla consolidazione di XTN e dalle tendenze positive nel settore della difesa; Decision Intelligence è cresciuta del +40% su base annua, con un'accelerazione rispetto al trimestre precedente; Forensic Intelligence è rimasta il segmento più debole, colpito dal rallentamento in corso nei mercati esteri, sebbene la crescita domestica sia stata positiva. Nei primi nove mesi del 2024 i ricavi sono stati prevalentemente ricorrenti, mentre nei primi nove mesi del 2023, circa €10 milioni provenivano da entrate una tantum di Forensic Intelligence internazionale. La ripartizione geografica mostra una crescita del 64% in Italia, mentre le esportazioni sono aumentate del 15%. L'EBITDA rettificato è stato di €1.2 milioni (rispetto a -€2.3 milioni nel 3Q23), con un margine del 7.5%, vicino alla cifra del primo semestre, risultante da una base di costi quasi stabile (al netto dell'integrazione di XTN). Il debito netto rettificato è stato di €30.8 milioni (la nostra stima era di €29.2 milioni), in calo rispetto a €19 milioni nel secondo trimestre, riflettendo maggiori esigenze di capitale circolante tipiche del terzo trimestre, con un'inversione di tendenza prevista nel quarto trimestre.

Analisi

Guida sui ricavi confermata al limite inferiore della gamma. L'azienda ha confermato la sua guidance sui ricavi, previsti al limite inferiore della gamma €84-90 milioni grazie a i) backlog e contratti ricorrenti tra €69 milioni e €72 milioni; ii) conversione della pipeline commerciale che varia da €13 milioni a €15 milioni.

Feedback dalla conference call. i) Il settore della difesa sta vivendo un significativo impulso, con opportunità emergenti pluriennali, specialmente nella Cybersecurity. Il management si aspetta che il settore della difesa contribuisca con circa €10 milioni di ricavi nell'anno fiscale 2024, il che dovrebbe migliorare i flussi di ricavi ricorrenti. Con gli sforzi di R&D assicurati in una fase iniziale, l'integrazione di prodotti proprietari è destinata a stabilire una posizione a lungo termine nel settore; ii) il percorso per ridurre completamente la stagionalità è ancora lungo, ma i progressi iniziali sono evidenti, supportati da contratti pluriennali e nonostante l'80% del business dipenda da clienti istituzionali, il che comporta ordini limitati durante i primi mesi dell'anno; iii) entro la fine dell'anno, la distribuzione dei ricavi tra le regioni dovrebbe essere più equilibrata; il settore forense all'estero è ancora in ritardo, ma c'è ottimismo nel garantire alcuni ordini nel quarto trimestre, il che aiuterebbe a raggiungere l'obiettivo di ricavi; iv) sul NFP, c'è un tipico calo stagionale dovuto a pagamenti più lenti del settore pubblico durante il terzo trimestre, oltre all'impatto delle acquisizioni e dei pagamenti delle quote di minoranza. Il capitale circolante è il principale driver dell'assorbimento di cassa, ma la tendenza ha iniziato a invertirsi in ottobre, con la direzione che si aspetta un miglioramento di circa €15 milioni nel quarto trimestre.

La Nostra View

Giudizio MOLTO INTERESSANTE (INTERMONTE: BUY); Target price di €7.0 confermato. Stiamo leggermente aggiustando le nostre stime per tenere conto di minori oneri finanziari, che sono più che compensati a livello di bottom line da maggiori interessi da minoranze. Sul fronte della cassa, prevediamo una tendenza del capitale circolante più favorevole. Le nostre stime per l'anno fiscale, che sono in linea con la guida e il consenso di mercato, tengono conto di un tasso di crescita dei ricavi del +55% su base annua nel quarto trimestre, beneficiando di una base di confronto più facile. Crediamo che il raggiungimento della guida e l'annuncio di nuovi contratti nel quarto trimestre potrebbero generare un maggiore interesse degli investitori e innescare una rivalutazione del titolo. Ribadiamo la nostra visione positiva sul titolo e il nostro target price di €7.0 per azione, applicando un multiplo EV/EBITDA equo di 9x alle stime per il 2024.

Stime dei principali dati finanziari