CY4GATE - Analisi Fondamentale

Risultati finanziari 3Q 2023

CY4 ha pubblicato il suo primo set di risultati trimestrali, relativi al 3Q/9M, che hanno mostrato ricavi stagionalmente bassi nel terzo trimestre. Nei 9M: i) i ricavi sono stati di 43,6 milioni di euro (+67% YoY), rispetto a una cifra pro-forma di 9M22 di 37,3 milioni di euro, ii) l'EBITDA adj. è stato di 3,2 milioni di euro contro i 3,3 milioni di euro pro-forma nel 9M22, iii) il debito netto adj. pari a 15,6 milioni di euro (10,8 milioni di euro al 1H23).

XTN rinforza l'offerta di cybersecurity

CY4 ha annunciato di aver raggiunto un accordo per l'acquisizione del 77,8% di XTN, uno sviluppatore italiano di soluzioni software per l'identificazione di comportamenti rischiosi tipici dell'abuso digitale o della frode, in particolare nel settore bancario. Il modello di business di XTN si basa su abbonamenti pluriennali, con ricavi ricorrenti e forte generazione di cassa. L'obiettivo di CY4 è acquisire nuovi clienti sia in Italia che all'estero, in un mercato in rapida espansione. Nel FY22, XTN ha generato 3 milioni di euro di ricavi con un EBITDA margin di circa il 30% e un NFP di 3,4 milioni di euro. Il valore patrimoniale per il 77,8% è di 9,7 milioni di euro, con chiusura dell’operazione prevista nel 1Q24.

Attrattività dell'acquisizione

L'acquisizione sembra positiva, in quanto è in linea con la strategia di investire in ambito cybersecurity (anche tramite M&A) per consolidare la quota di mercato. Quantitativamente, se assumiamo uno scenario con zero sinergie, calcoliamo che l’acquisizione è contro diluitiva per c.il 2% su EPS 2023, che potrebbe salire nell'area high single digit in caso di sinergie su OpEx.

Aggiornamento sulle attività forensi italiane

CY4 ha ribadito che finora non ci sono stati tagli al budget; la riforma prevede che le attività forensi siano spostate in 4 città italiane (Roma, Milano, Palermo, Napoli), in cui CY4 opera già (quindi nessuna riduzione di attività) e consentirebbe una riduzione delle postazioni periferiche e quindi costi inferiori nel contesto di un budget invariato.

Outlook positivo e pipeline robusta

Ad eccezione dei progetti legati al PNRR, su cui la visibilità è bassa, il management ritiene che le stime di consenso siano raggiungibili, sebbene più impegnative, specialmente per l'EBITDA. Il tono nella conference call è stato positivo, con trend di crescita attesi continuare nei prossimi anni grazie a una pipeline robusta. Sul flusso di cassa, il management si aspetta che la NFP si avvicini al punto di pareggio per fine 2023.

Aggiornamento delle stime

Alla luce dei risultati dei 9M e del minore contributo dei progetti legati al PNRR, stiamo riducendo le nostre stime di ricavi e EBITDA adj. del 4% e del 5%, con una revisione minore nel FY24-25. In attesa della chiusura (entro il 1Q24), non stiamo ancora includendo l'acquisizione nelle nostre stime.

Conferma dell'acquisto; Target price €12,0 (da €12,8)

I dati dei 9M confermano la forte preponderanza delle vendite che avvengono nel 4Q, con una forte accelerazione attesa anche quest'anno nell'ultimo trimestre. Apprezziamo l'acquisizione di XTN recentemente annunciata, considerando il suo profilo in rapida crescita e la qualità dei dati finanziari, caratterizzati da ricavi ricorrenti e forte capacità di cassa. Nonostante il contributo inferiore alle attese per il FY23 dai progetti correlati al PNRR, l'afflusso di ordini e la pipeline robusta migliorano la visibilità nel 2024. Ci aspettiamo che le attività di M&A continuino a rappresentare un importante pilastro di crescita, con un focus sull'acquisizione di software house, puntando a dei target in nuove nicchie complementari all’interno del mercato cyber security.