Cementir - Miglioramento dei trend nel 3Q25, la guidance del 2025 è alla portata.

I margini superiori alle aspettative compensano i ricavi soft: Cementir ha chiuso il trimestre con margini superiori alle attese che hanno compensato i ricavi leggermente inferiori. Nel dettaglio, i ricavi del 3Q25 sono stati pari a €425mn (+0.3% YoY), risultando tuttavia inferiori del 5.4% rispetto alla nostra stima di €450mn. A deludere le nostre aspettative sono stati i volumi in Danimarca e Turchia. Il trimestre ha evidenziato comunque un generale miglioramento sequenziale dei volumi, con i volumi di cemento e clinker in crescita del 6.6% YoY. La crescita è stata generalizzata a livello geografico con l’eccezione di Danimarca (per la debolezza del segmento residenziale e ritardi nel progetto Fehmarnbelt tunnel) e Belgio. I volumi di calcestruzzo ready-mix sono invece calati del 4%, penalizzati dalla debolezza di Turchia, Danimarca e Belgio. Anche in presenza di ricavi stabili, la redditività ha mostrato un deciso miglioramento grazie al controllo dei costi, e l’adj. EBITDA è cresciuto del 7.5% YoY a €115mn, in linea con la nostra stima. Il margine EBITDA è salito infatti di 1.8pp al 27.1%, confermando la resilienza operativa. La posizione di cassa netta è migliorata QoQ a €199mn (vs. nostra stima di €174mn), soprattutto grazie a minori CapEx.

Analisi

Prime indicazioni sul 2026: durante la call i messaggi sono stati concentrati sulle prospettive per il 2026. Il management ha confermato una visione positiva per il prossimo esercizio, con attesa di proseguimento del recupero e un ulteriore miglioramento di EBITDA e posizione di cassa netta rispetto al 2025, anche senza considerare un eventuale upside legato a una risoluzione più rapida dei conflitti in Gaza e Siria. Uniche eccezioni negative dovrebbero essere la Cina e la Francia, mentre per gli altri mercati sono attesi miglioramenti nei volumi. Sul fronte prezzi, la società non prevede spazi per nuovi aumenti generalizzati, giudicati invece più probabili in quei paesi dove i prezzi sono più lontani dai massimi storici. Il nuovo focus sarà secondo il management sulla recupero dei volumi persi negli ultimi anni.

Guidance confermata per il 2025: Cementir ha confermato la guidance FY25, che prevede ricavi a ~€1.75bn, recurring EBITDA attorno a €415mn e indebitamento netto in forte miglioramento a €410mn, dopo CapEx per €98mn. Il target EBITDA implica una forte accelerazione del +14% YoY nel 4Q, rispetto al +7.5% del 3Q, ma il management ha segnalato che nel trimestre ci saranno importanti rimborsi assicurativi legati all’incendio dello stabilimento belga che avevamo già parzialmente incluso nella nostra stima.

Variazione nelle stime

Giudizio: confermiamo le nostre stime che restano leggermente inferiori a quelle del management (ricavi a ~€1.67bn, EBITDA a €414mn e posizione di cassa a €408mn). Per il 2027 stimiamo un EBITDA di €454mn, circa il 3% al di sotto dell’obiettivo aziendale di €470mn.

La view degli analisti

Rating: NEUTRAL confermato. TP a €16.2 da €15.5. Confermiamo la raccomandazione NEUTRAL in seguito ai risultati del 3Q25, che hanno ribadito il rispetto degli obiettivi 2025. L’upside più rilevante è rappresentato da un’accelerazione degli investimenti di ricostruzione in Medio Oriente, anche se è improbabile che si concretizzi all’inizio del 2026 e la mancanza di infrastrutture portuali a Gaza costituisce un ostacolo. Alziamo il TP a €16.2 da €15.5 per rollover della valutazione e adozione di un multiplo più elevato (4.8x EV/EBITDA da 4.5x) in funzione del minor risk free adottato nei nostri modelli.