Cementir - Le attese deboli per il 2Q rendono la guidance sfidante

Risultati trimestrali deboli in vista: ci aspettiamo messaggi misti dai risultati trimestrali, dato che da un lato ci si aspetta un'accelerazione dei volumi rispetto ai livelli del 1Q, ma dall'altro l'impatto negativo del ForEx, dell'inflazione dei costi e alcune inefficienze operative temporanee dovrebbero aver influenzato la redditività del Gruppo. Per quanto riguarda i principali mercati geografici del Gruppo, ci aspettiamo un trimestre relativamente forte nei Paesi nordici (circa il 40% dei ricavi del Gruppo) grazie a un miglioramento generale sia in Danimarca (ci aspettiamo che le tendenze delle esportazioni siano migliori rispetto al mercato interno) che in Norvegia, con una leggera diluizione del margine che dovrebbe portare l'EBITDA rettificato approssimativamente in linea con l'anno scorso. La situazione è diversa per Belgio e Francia (circa il 20% dei ricavi), dove ci aspettiamo che il mercato continui a essere debole, poiché si sta normalizzando dopo essere stato potenziato negli ultimi anni dai lavori infrastrutturali legati alle Olimpiadi di Parigi. A causa dei volumi più bassi, ci aspettiamo anche un leggero calo del margine (dal 30.0% nel 2Q24 al 29.3%), che dovrebbe portare l'EBITDA a circa €25.7 milioni, in calo del 7% su base annua. Infine, ci aspettiamo che la Turchia (circa il 20% dei ricavi totali) mostri ancora buoni trend nei volumi venduti e nei prezzi di vendita, ma una discrepanza tra l'inflazione dei costi (inflazione nel periodo circa 36% su base annua) e il deprezzamento della lira turca (circa 20% nel periodo) dovrebbe aver avuto un impatto negativo sui margini, che ci aspettiamo diminuire di circa 5pp su base annua, con un EBITDA rettificato in termini assoluti di €13.4 milioni, in calo di circa il 24% su base annua. Complessivamente, ci aspettiamo quindi un fatturato di Gruppo di €438 milioni, in aumento dello 0.4% su base annua e un EBITDA rettificato di €102 milioni, in calo del 9% su base annua a causa di una diluizione del margine di 3.0pp (23.3% da 26.3%). Per quanto riguarda la generazione di cassa, ci aspettiamo che la liquidità netta a fine giugno sia pari a €149 milioni, in aumento rispetto ai €143 milioni di fine marzo, seguendo la stagionalità usuale della generazione di cassa.

Analisi

Guidance fattibile, ma necessaria un'accelerazione nel 2H: crediamo che, dopo i risultati del 2Q, l'azienda sarà in grado di confermare ampiamente la sua guidance per il 2025, a cui le nostre stime sono più o meno allineate (stiamo solo perfezionando le stime a causa di un mix geografico leggermente diverso). La guidance punta a ~€1,75 miliardi di ricavi, ~€415 milioni di EBITDA e una posizione di liquidità netta di ~€410 milioni, a seguito di ~€98 milioni di investimenti (di cui €14 milioni dedicati alla decarbonizzazione). Sia i target aziendali che le nostre stime implicano un'accelerazione nella seconda metà dell'anno che riteniamo fattibile, sebbene impegnativa, grazie all'avvio di importanti progetti in mercati chiave e alla seconda linea di produzione che raggiunge la piena velocità in Egitto. A titolo di promemoria, la guidance attuale esclude qualsiasi ripercussione negativa dalle tensioni geopolitiche in corso, come l'introduzione di dazi, il cui impatto diretto sarebbe piuttosto limitato a nostro avviso, mentre l'impatto indiretto di un rallentamento economico potrebbe essere più significativo.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato; TP ancora a €15.2. confermiamo la nostra raccomandazione NEUTRAL sul titolo poiché vediamo una spinta sugli utili più orientata verso il basso nel breve termine, nonostante esista qualche upside sulle nostre stime, dipendendo principalmente dalla fine dei conflitti e dall'inizio delle attività di ricostruzione in Ucraina e Palestina, aree che potrebbero essere servite dagli impianti turchi dell'azienda. Avendo solo perfezionato le nostre stime, confermiamo il nostro target price di €15.2.