CEMENTIR - Analisi Fondamentale

Sintesi - Avvio lento come previsto, ma aprile suggerisce un aumento della domanda

Buoni volumi e prezzi sani, ma il ForEx incide negativamente. CEM ha riportato risultati non molto distanti dalle nostre stime, con una notevole diminuzione dei volumi in Europa Settentrionale/Centrale (meno giorni lavorativi, condizioni meteorologiche avverse e un debole segmento residenziale) compensata da buone tendenze nel mercato turco, che ha beneficiato principalmente delle attività di ricostruzione post-terremoto, portando a un aumento del 2,3% nei volumi del Gruppo. Il fatturato (non-GAAP) è diminuito dell'11,3% nel 1Q, raggiungendo 367,1 milioni di euro, poiché i volumi positivi e i prezzi ancora sani sono stati più che compensati da un effetto ForEx negativo, che ha drenato 50,1 milioni di euro (a ForEx costanti i ricavi sarebbero stati in aumento dello 0,8% su base annua).

Analisi

Il margine impattato dalla miscela geografica. Per quanto riguarda la redditività, l'EBITDA (non-GAAP) è stato di 69,3 milioni di euro (la nostra stima era di 71,8 milioni di euro), una diminuzione del 19% su base annua, dovuta principalmente a risultati inferiori in Danimarca e Norvegia, e in misura minore negli USA e APAC, così come a un effetto ForEx negativo di 9,7 milioni di euro (al netto di questo l'EBITDA sarebbe stato in calo solo del 7,7% su base annua). Il margine EBITDA era del 18,9% contro il 20,7% nel 1Q23, penalizzato da vendite inferiori e da un mix meno favorevole (meno Nordici, più Turchia). Più avanti, il reddito netto ForEx e la valutazione dei derivati hanno portato il profitto prima delle tasse a 58,7 milioni di euro, molto più alto della nostra stima di 38,8 milioni di euro. Infine, la posizione di cassa netta era di 76,6 milioni di euro (ci aspettavamo circa 20 milioni di euro in più), con una riduzione di 141 milioni di euro rispetto al trimestre precedente attribuibile principalmente a modelli stagionali di NWC nel 1Q e al ciclo di manutenzione annuale.

Aggiornamento rassicurante sulle negoziazioni. Durante la conference call, la direzione ha fornito maggiori dettagli sulle tendenze recenti, chiarificando che, sebbene il 1Q fosse più o meno in linea con il budget, aprile è stato un po' oltre le aspettative con alcuni segni di ripresa in aree geografiche, e in particolare in Scandinavia. Per quanto riguarda i prezzi, non ci sono segni di pressione in nessun mercato, con la leggera eccezione del Nord America, in particolare Florida e Texas, a causa delle importazioni. La guida per il 2024 confermata, modifiche minori alle nostre stime: la direzione ha riaffermato la guida per il 2024, indicando circa 1,8 miliardi di euro di ricavi, circa 385 milioni di euro di EBITDA (consenso in linea), e una posizione di cassa netta di circa 300 milioni di euro, a seguito di circa 135 milioni di euro di investimenti.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Stiamo apportando lievi aggiustamenti alle nostre stime principalmente per aggiornare i tassi di cambio basati sui movimenti da quando abbiamo emesso l'ultimo rapporto, incorporando quindi una ulteriore svalutazione di TRY e EGP, mentre lasciamo le nostre ipotesi per volumi e prezzi sostanzialmente invariate. Le nostre stime sono ora solo leggermente superiori alla guida.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; target ancora a 13,50 euro. Confermiamo la nostra visione positiva su Cementir sulla base della fiducia che l'azienda sarà in grado di raggiungere gli obiettivi forniti al mercato. La significativa posizione di cassa netta garantisce la solidità dell'azienda in tempi di incertezza macroeconomica, fornendo risorse per potenziali nuove M&A, un'area in cui la direzione ha un eccellente track record, per accelerare la decarbonizzazione e per continuare a remunerare gli azionisti. Secondo le nostre stime, nei prossimi 3 anni l'azienda genererà un FCF annuale medio di 203 milioni di euro, lasciandola con circa 660 milioni di euro di cassa netta nel 2026, o >40% della capitalizzazione di mercato attuale. Valutando l'azienda al suo multiplo storico di 4,5x EV/EBITDA (10Y), il nostro TP rimane a 13,50 euro.

Stime dei principali dati finanziari