CEMENTIR - Analisi Fondamentale

Sintesi

CEMENTIR ha riportato ricavi netti annuali di 1,694 miliardi di euro, in calo dell'1,7% su base annua, implicando un calo dell'8% nel quarto trimestre, un trend più debole di quanto ci aspettassimo. Tuttavia, l'EBITDA annuale ha raggiunto i 410 milioni di euro, superando le previsioni (380 milioni di euro escludendo l'IAS29 e gli elementi non ricorrenti) e leggermente al di sopra del consenso e delle nostre stime (rispettivamente 409 milioni di euro e 403 milioni di euro). Inoltre, il quarto trimestre ha visto una significativa generazione di cassa, ancora migliore del previsto, con una liquidità netta di 217,6 milioni di euro (contro i 208 milioni di euro stimati), migliorando di circa 170 milioni di euro rispetto al trimestre precedente.

Previsioni per il 2024 in Linea con il Consenso

Nel 2024, l'azienda si aspetta ricavi per 1,8 miliardi di euro, un EBITDA di 385 milioni di euro (consenso in linea, le nostre stime leggermente più aggressive) e una posizione di liquidità netta di 300 milioni di euro, a seguito di investimenti per 135 milioni di euro, che danno priorità ai progetti di sostenibilità (48 milioni di euro). Durante la presentazione, la direzione ha chiarito che più della metà del calo annuo dell'EBITDA incluso nelle previsioni è attribuibile alla Turchia, per la quale è stato adottato un approccio prudente a causa delle prossime elezioni e dei possibili ulteriori aumenti dei tassi che potrebbero influenzare le tendenze economiche. Infine, si prevede che le spese per ricerca e sviluppo e i livelli di personale rimangano stabili, indicando un continuo focus sull'innovazione e sulla crescita a lungo termine nonostante i venti contrari macroeconomici.

Obiettivi Ambiziosi per il 2026

L'azienda sta tracciando un percorso ambizioso per il 2026, puntando a ricavi di 2 miliardi di euro attraverso una moderata crescita dei volumi e prezzi leggermente più alti. Mentre si prevede che la maggior parte delle regioni prosperi, la Cina potrebbe rimanere stabile. La redditività affronta venti contrari, con una previsione di EBITDA di 425 milioni di euro ma un potenziale calo dei margini rispetto al 2023 a causa dell'aumento dei costi e delle fluttuazioni geopolitiche. Gli investimenti strategici rimangono fondamentali con circa 80 milioni di euro all'anno che saranno investiti in produzione, manutenzione, sicurezza e digitalizzazione, mentre circa 33 milioni di euro si concentreranno sulla sostenibilità. La posizione di liquidità netta è prevista a 600 milioni di euro nel 2026 grazie a 500 milioni di euro di flusso di cassa libero cumulativo e un dividendo crescente per gli azionisti (confermato un rapporto di distribuzione del 20-25%).

La presentazione del piano aziendale ci ha lasciato l'impressione che il management abbia adottato vari gradi di cautela negli obiettivi del piano, come al solito (principalmente legati alla volatilità dei risultati in Turchia), motivo per cui stiamo solo affinando le nostre stime rispetto alle precedenti, che sono il 4% più alte rispetto alla guidance del 2024 e il 3% in più per il 2026.

La nostra visione

Confermiamo la nostra raccomandazione positiva su Cementir a seguito della pubblicazione dei risultati preliminari che hanno confermato la capacità dell'azienda di raggiungere o addirittura superare i suoi obiettivi. La forte posizione di liquidità netta garantisce la solidità dell'azienda in tempi di incertezza macroeconomica, fornendo risorse per potenziali nuove acquisizioni, un'area in cui la società ha un eccellente track record, e per accelerare la decarbonizzazione. Secondo le nostre stime, nei prossimi 3 anni l'azienda genererà in media un flusso di cassa libero di 206 milioni di euro, lasciandola con circa 700 milioni di euro di liquidità netta nel 2026, ovvero circa il 45% dell'attuale capitalizzazione di mercato. Valutando l'azienda al suo multiplo storico di 4,5x EV/EBITDA (10 anni), il nostro target pirce si mantiene a 13,50 euro, confermando il nostro rating OUTPERFORM.