CEMENTIR - Analisi Fondamentale

Prossimo Evento: Risultati in Uscita l'8 Febbraio

CEMENTIR - Performance 12M
Per l'FY23 ci si aspetta che superi le previsioni aziendali: prevediamo che la società riporti tendenze del 4Q in linea con quelle dei primi 9 mesi dell'anno, con volumi di cemento in calo ma prezzi ancora sani, portando a ricavi netti per l'FY di 1,734 miliardi di euro (obiettivo aziendale ~1,8 miliardi di euro), in aumento dello 0,6% su base annua. Questo dovrebbe spingere l'EBITDA dell'FY al di sopra delle previsioni, aggiornate a novembre, di 380 milioni di euro escludendo l'IAS29 e gli elementi non ricorrenti; stimiamo che possa raggiungere i 409 milioni di euro. Inoltre, l'ultimo trimestre dovrebbe aver visto una significativa generazione di cassa, permettendo alla società di raggiungere l'obiettivo per un NFP positivo di oltre 200 milioni di euro (nostra stima 208 milioni di euro).

Oltre il 2023: uno sguardo ai prossimi tre anni di Cementir

Per il 2024 ci aspettiamo che i volumi di cemento siano sostanzialmente allo stesso livello del 2023 con prezzi in leggero aumento, portando a una crescita delle vendite nette dell'1,3% su base annua a 1,757 miliardi di euro. Per quanto riguarda la redditività, ci aspettiamo un margine leggermente in calo al 23,4% (-30 punti base su base annua), portando un EBITDA rettificato praticamente allo stesso livello del 2023 (411 milioni di euro). Infine, ci aspettiamo che dopo un 2024 di transizione la società possa riprendere una traiettoria di crescita più sostenuta, con CAGR previsti per il 2023-26 del 3,9% per i ricavi e del 3,2% per l'EBITDA rettificato. Più interessante, secondo le nostre stime la società dovrebbe mantenere un NFP positivo di ~720 milioni di euro alla fine del 2026, lasciando ampio spazio per i) aumentare il CapEx per la decarbonizzazione (110 milioni di euro all'anno nel vecchio piano, con il 2024 che rappresenta un picco di 124 milioni di euro) accelerando così il ritmo delle riduzioni delle emissioni, ii) perseguire nuove transazioni di M&A, mantenendo un sano equilibrio tra mercati maturi ed emergenti (ripartizione ideale 80% maturi/20% emergenti), pagando multipli ragionevoli e con potenziale diversificazione in mercati adiacenti. Notiamo che l'ultima significativa acquisizione completata dalla società è stata l'acquisizione di una partecipazione del 39% in Lehigh White Cement negli Stati Uniti, nel 2018.

Cambio nelle stime: aggiorniamo le stime nel nostro modello

Stiamo rivedendo le stime nel nostro modello aggiornando le nostre ipotesi di crescita e redditività alla luce delle tendenze più recenti. A livello operativo, stiamo aumentando le nostre stime di EBITDA rettificato per il 2023-25 del 4% in media, mentre stiamo tagliando la nostra stima del risultato netto, più di tre quarti del quale è dovuto a elementi non monetari (principalmente D&A).

OUTPERFORM confermato; target da 12,6€ a 13,5€

Confermiamo la nostra raccomandazione positiva su Cementir alla luce delle buone tendenze operative che dovrebbero permetterle di raggiungere il suo obiettivo di EBITDA previsto per il 2025 con due anni di anticipo. La significativa posizione netta di cassa garantisce la solidità dell'azienda in tempi di incertezza macroeconomica, fornendo risorse per potenziali nuove operazioni di M&A, un'area in cui la direzione ha un eccellente track record, e per accelerare la decarbonizzazione. Secondo le nostre stime, nei prossimi 3 anni la società genererà un FCF medio di 215 milioni di euro, lasciandola con circa 720 milioni di euro di cassa netta nel 2026, ovvero circa il 45% dell'attuale capitalizzazione di mercato. Valutando la società al suo multiplo storico di 4,5x EV/EBITDA (10 anni), il nostro TP passa da 12,6 euro a 13,5 euro dopo aver spostato la valutazione dal 2023/24 al 2024/25.