CEMENTIR - Analisi Fondamentale

Risultati finanziari di Cementir nel 2Q23

Cementir ha riportato un EBITDA migliore del previsto nel 2Q23. L'azienda ha registrato ricavi per 463 milioni di euro, in calo del 7%, con volumi di cemento, calcestruzzo preconfezionato e aggregati in calo rispettivamente del 6,8%, 12,7% e 12,6%. Tuttavia, i costi sono diminuiti del 9,4% grazie alla riduzione dei costi di produzione e trasporto e ad altri sforzi di controllo dei costi. Interessante notare che i costi erano effettivamente aumentati del 2,8% nel 1Q23. L'EBITDA si è attestato a 117 milioni di euro, rispetto alla nostra stima di 101 milioni di euro, con un margine del 25,7% (in aumento dal 18% nel 2Q22).

Performance geografiche di Cementir

Per quanto riguarda la geografia, i volumi sono diminuiti significativamente nei paesi nordici e baltici a causa di una minore domanda, ma con prezzi più alti e costi più bassi, portando a una maggiore redditività in Danimarca che ha più che compensato un EBITDA più basso negli altri paesi. In Belgio e Francia, i volumi sono diminuiti del 10% nel 1H, con ricavi e EBITDA in aumento grazie alla politica dei prezzi e al rigoroso controllo dei costi. Negli Stati Uniti, i volumi di cemento bianco sono diminuiti del 14%, con un EBITDA più basso. In Asia Pacifica, i volumi sono cresciuti in Cina e diminuiti in Malesia, con tendenze opposte sull'EBITDA a causa della diminuzione dei prezzi in Cina e della riduzione dei costi in Malesia.

Guidance 

L'azienda ha confermato la guidance sui ricavi (~1,8 miliardi di euro) e sul netto cassa (>200 milioni di euro), ma ha aumentato la sua guidance EBITDA da un range di 335-345 milioni di euro a ~365 milioni di euro. Tuttavia, questa cifra sembra molto prudente, considerando che implica un calo dell'EBITDA del 14% nel 2H. Durante la conference call, la direzione ha detto di aspettarsi che il calo generale dei volumi si stabilizzi e che i prezzi non diminuiscano, non fornendo quindi un vero e proprio argomento forte per tali aspettative prudenti.

Stime

Stiamo aumentando la nostra previsione di EBITDA per il 2023 a 385 milioni di euro, al di sopra della guidance dell'azienda, ma che implica comunque una piccola diminuzione nel 2H23 rispetto al 2H22, a causa di una certa prudenza sull'effetto di trasporto del prezzo in calo e sul potenziale deterioramento dei tassi di cambio in paesi come la Turchia e l'Egitto. Stiamo quindi aumentando l'EPS di oltre il 20%.

Valutazione

Il 2Q23 ha confermato tendenze positive sui prezzi e sullo spread prezzo/costo, con risultati migliori del previsto, sebbene permanga una certa incertezza sulla resilienza della domanda. Ci aspettiamo che le stime di consenso aumentino rispetto alla guidance dell'azienda. Stiamo aumentando il nostro target a 12,6 euro a causa dell'aumento delle stime. Al target, il titolo si scambierebbe a 4,8x/4,2x EV/EBITDA e 9,9x/9,1x PE per il 2023/24, rispetto all'attuale 3,0x/2,5x e 6,6x/6,0x.