CEMENTIR: ANALISI FONDAMENTALE
Con le due acquisizioni, Sacci e le ex attività in Belgio di Italcementi, scende l'esposizione ai rischiosi mercati emergenti (Turchia e Ucraina): per effetto delle due operazioni l'utile salirà a partire dal 2018...
Acquisto di Sacci: scommessa sul
recupero del mercato italiano. Cementir [CEMI.MI] ha concluso l’acquisto di Sacci, un'altra società
cementifera, per un totale di 125 milioni di euro, di cui 122,5 milioni di euro
al momento del closing, mentre i restanti 2,5 milioni verranno corrisposti quale componente differita tra 24 mesi.
Acquisto delle attività di Italcementi in Belgio: Cementir entra nell’Europa centrale. La società, attraverso la sua filiale Aalborg Portland Holding, ha acquisito da Heidelberg alcune attività ex Italcementi ad un prezzo di 312 milioni di euro.
Il closing dell’operazione, soggetta al via libera della Commissione Europea, è previsto nella seconda metà del 2016.
Nel 2015 le attività oggetto del cambio di proprietà hanno conseguito ricavi pro-forma per circa 180 milioni, con 1,8 milioni di tonnellate di cemento vendute.
Stimiamo che le attività acquisite chiuderanno il 2016 con 40 milioni di euro di EBITDA, pertanto il multiplo implicito EV/EBITDA sarebbe pari a circa 7,8 volte.
Cautela sulla Turchia dopo il tentato Colpo di stato. Abbiamo tagliato le stime al nostro margine operativo lordo a seguito di un approccio più cauto sulla Turchia, il cui contributo è pari al 31% del margine operativo lordo.
Giudizio MOLTO INTERESSANTE, target price da 8,1 euro a 7,2 euro. Le acquisizioni dovrebbero avere definitivamente rimosso il rischio di ulteriori acquisizioni, potenzialmente costose. Di conseguenza si ridimensiona il rischio di un aumento di capitale.
Inoltre, la diversificazione a livello geografico è positiva, oggi Cementir è meno esposta ai mercati emergenti, soprattutto Turchia e Ucraina.
La vicinanza fisica fra gli impianti di Cementir e quelli di
Sacci, permetterà al gruppo controllato dalla famiglia Caltagirone di realizzare sinergie nell’ordine
dei 15 milioni di euro in un tempo ragionevole.
Stimiamo che le
attività della Sacci produrranno un margine operativo lordo negativo intorno ai
5 milioni di euro nel 2016, mentre grazie alle sinergie il 2017 dovrebbe chiudersi in pareggio.
Stimiamo
che questa transazione produrrà un calo dell'utile per azione nei primi 2 anni, a partire dal 2018 avrà un effetto positivo sull'utile.
Acquisto delle attività di Italcementi in Belgio: Cementir entra nell’Europa centrale. La società, attraverso la sua filiale Aalborg Portland Holding, ha acquisito da Heidelberg alcune attività ex Italcementi ad un prezzo di 312 milioni di euro.
Il closing dell’operazione, soggetta al via libera della Commissione Europea, è previsto nella seconda metà del 2016.
Nel 2015 le attività oggetto del cambio di proprietà hanno conseguito ricavi pro-forma per circa 180 milioni, con 1,8 milioni di tonnellate di cemento vendute.
Stimiamo che le attività acquisite chiuderanno il 2016 con 40 milioni di euro di EBITDA, pertanto il multiplo implicito EV/EBITDA sarebbe pari a circa 7,8 volte.
Cautela sulla Turchia dopo il tentato Colpo di stato. Abbiamo tagliato le stime al nostro margine operativo lordo a seguito di un approccio più cauto sulla Turchia, il cui contributo è pari al 31% del margine operativo lordo.
Previsioni e stime. Ci aspettiamo 189 milioni di euro di margine lordo e 180 milioni di debito: siamo allineati alle stime della società.
Abbiamo incluso l'effetto delle due acquisizioni e presentiamo i dati pro-forma del 2016 che le includendo.
Abbiamo incluso l'effetto delle due acquisizioni e presentiamo i dati pro-forma del 2016 che le includendo.
Queste operazioni hanno un impatto neutro sull'utile per azione del 2016, generano una crescita dell'eps a partire dal 2017.
Giudizio MOLTO INTERESSANTE, target price da 8,1 euro a 7,2 euro. Le acquisizioni dovrebbero avere definitivamente rimosso il rischio di ulteriori acquisizioni, potenzialmente costose. Di conseguenza si ridimensiona il rischio di un aumento di capitale.
Inoltre, la diversificazione a livello geografico è positiva, oggi Cementir è meno esposta ai mercati emergenti, soprattutto Turchia e Ucraina.
Cementir tratta ad un multiplo EV/EBITDA del
2017 di 5 volte contro le 6,8 volte dei suoi competitor.
Di seguito i dati pro-forma 2016, che includono entrambe le acquisizioni nei 12 mesi.
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Azioni menzionate
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