Carel Industries - Recupero più lento in EMEA rebound probabile nel 2Q

Sebbene il periodo di stagnazione nel mercato della refrigerazione sembra giungere al termine e si prevede che lo slancio delle applicazioni per data centre rimanga forte per tutto l'anno, le prospettive per l'area EMEA, soprattutto nel settore HVAC commerciale, rimangono incerte, con la ripresa degli ordini in entrata che non dovrebbe avere un impatto materiale prima del 2Q. Questo scenario si allinea più da vicino con le nostre stime per il 2025 (HVAC proiettato a crescere del +6%, refrigerazione del +10% per un totale del +7% a livello di gruppo), che già incorporano un approccio più conservativo rispetto al consenso (ricavi visti in crescita dell'11%), anticipando una ripresa più lenta. Di conseguenza, lasciamo invariate le nostre stime, aspettandoci che il consenso si allinei più strettamente alla nostra previsione. Nonostante continuiamo ad apprezzare il modello di business di Carel e la sua esposizione a un mercato con forti potenziali di crescita a lungo termine, manteniamo la nostra visione NEUTRAL e un TP di €20, in attesa di un miglioramento significativo delle prospettive a breve termine.

Analisi

Risultati 4Q: ricavi in linea, margini leggermente migliori. I ricavi del 4Q sono stati di €146mn (-5% YoY), in linea con le stime nostre/cons. Per segmento di business, HVAC ha registrato €104mn (-6% YoY), mentre la refrigerazione è rimasta stabile YoY a €42mn. Per mercato geografico, EMEA ha chiuso con un calo dell'11% YoY a €91mn, confermando il trend osservato nei trimestri precedenti; APAC (€23mn) ha visto un'ulteriore accelerazione (+3%), trainata da una performance positiva nella refrigerazione; NA ha registrato €28mn, registrando la crescita più rapida (+9% YoY), alimentata dalla domanda positiva dai data centre. In termini di redditività, l'EBITDA è stato di €26.2mn, leggermente in calo YoY (-2% YoY), meglio delle nostre stime/del consenso, con un margine del 18.0% (17.5% nel 4Q23), compensando il calo stagionale grazie a misure di controllo dei costi completamente implementate. L'utile netto è stato di €22mn, superiore alle aspettative, sebbene gonfiato dagli aggiustamenti FV sulle minoranze in Kiona per circa €14mn. La generazione di cassa, seppur leggermente al di sotto del consenso, ha comunque evidenziato una forte conversione dell'EBITDA al 60%. Il debito netto è stato chiuso a €50mn (da €84mn al 3Q24). Il DPS è stato di €0.165, con un payout ratio del ~30%.

Variazione nelle stime

I ricavi del 1Q sono visti stabili YoY, la crescita dovrebbe accelerare a partire dal 2Q: i ricavi del 1Q25 sono attesi ampiamente in linea YoY, poiché il trend positivo osservato sugli ordini in entrata nei primi mesi dell'anno richiede ulteriore tempo per tradursi in risultati. L'outlook regionali rimane diverso: a) EMEA mostra segni di ripresa, sebbene siano necessarie ulteriori conferme nei prossimi mesi. Il settore industriale (escluso l'automotive) presenta prospettive promettenti, mentre il segmento commerciale rimane incerto, nonostante i primi segnali di miglioramento. Nel frattempo, la refrigerazione in EMEA sta vivendo una significativa ripartenza, sebbene l'entità del rimbalzo rimanga difficile da quantificare; b) APAC dovrebbe vedere un miglioramento nel 2Q, nonostante un confronto difficile nel 1Q; c) il Nord America è destinato ad accelerare nel 2025.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato; TP ancora a €20.0. Stiamo mantenendo invariate le nostre stime P&L mentre abbassiamo leggermente le previsioni di generazione di cassa per riflettere un calo più lento dell'NWC/Ricavi. Supponendo che i ricavi del 1Q25 si allineino con il guidance, la nostra stima per l'FY implica una crescita di circa il 10% YoY per il resto dell'anno, che consideriamo più ragionevole in questa fase basandoci sull' outlook aggiornato.