CAMPARI - Analisi Fondamentale

Sintesi - 1H24: Una solida crescita in un mercato in normalizzazione

Crescita organica resiliente su tutti i fronti. Ieri Campari ha presentato i risultati del 1H24 che hanno mostrato una continuazione del momentum del Gruppo, riuscendo a ottenere i tassi di crescita più alti del settore tra brand e regioni. Il fatturato, sostanzialmente in linea con le aspettative, ha mostrato una crescita organica altamente resiliente in tutte le regioni, continuando a superare il mercato nonostante una base di confronto difficile. Gli Stati Uniti in particolare hanno mostrato una crescita organica del 1H24 del +3.5%, mentre il mercato core e tutti gli altri player hanno registrato performance in calo. Questo implica una forte accelerazione nel 2Q24 a +7.2% YoY rispetto ai -0.4% nel 1Q24. L'intera regione delle Americhe è cresciuta del +6.8% YoY. Anche l'EMEA ha mostrato una crescita positiva (+3.3% YoY) nonostante l'impatto del maltempo che ha danneggiato il mix, colpendo gli aperitivi ad alta marginalità. L'APAC è rimasta influenzata dal difficile ambiente competitivo in Australia e da alcuni cambiamenti nelle rotte di mercato nella regione: -10.7% YoY organico (+26.2% l'anno scorso nel 1H23).

Analisi

Adj. EBIT in crescita leggermente inferiore alle vendite. In termini di margini, i dati hanno mostrato segni di pressione, con una diluizione di ca. 40bp nel margine adj. EBIT, principalmente dovuta al gross margin (mix più povero e costi) e alla crescita di SG&A. La crescita organica dell'adj. EBIT è stata del +2.1% con un margine del 23.6%, -40bp rispetto al 1H23 (2Q: +5.6%, -30bp). Il gross margin è stato interamente colpito da un effetto mix negativo dovuto alla rapida crescita di Espolòn e al maltempo sugli aperitivi ad alto margine in EMEA. I prezzi hanno compensato i COGS influenzati dall'impatto delle scorte ad alto costo; A&P ha avuto un impatto positivo sul margine grazie alle campagne di attivazione ritardate a causa del maltempo in maggio e giugno.

Outlook ancora favorevole nonostante i venti contrari temporanei. Il management ha confermato le precedenti indicazioni per la crescita del fatturato che supererà il mercato (il livello complessivo di crescita dipende dalla crescita del mercato sottostante), evidenziando al contempo alcune difficoltà temporanee per il 2H24 che mitigheranno la progressione dei margini: le condizioni meteorologiche sfavorevoli che hanno influenzato il mix nel 2Q24 (aperitivi ad alto margine) non saranno recuperate nel 2H, mentre l'atteso allentamento dei costi, in particolare vetro e agave, è ora previsto adesso più spostato verso l'1H25. In sintesi, il management ora prevede un flat gross margin nel FY24, che insieme ad un A&P e SG&A piatti sulle vendite risulterà in un margine adj. EBIT flat YoY. Questo non rappresenta, a nostro avviso, un cambiamento significativo nel nostro rating, e certamente non giustifica la reazione violenta del titolo di ieri (molto più normalizzata dopo la conferenza stampa rassicurante e costruttiva tenuta dal management).

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Riduciamo leggermente le nostre stime per il 2024 e gli anni successivi per riflettere le nuove indicazioni, sia sulle tendenze del fatturato (confermata la overperformance rispetto al mercato, con quest'ultimo ora presunto essere più normalizzato) sia sui margini (benefici dall'allentamento dei costi più spostati verso il 2025).

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; TP a Eu10.2 (da Eu11.6). Apprezziamo la resilienza del business e la capacità del management di reagire rapidamente e con successo nell'implementare la propria strategia. Nonostante le preoccupazioni del mercato, le tendenze sottostanti si sono dimostrate solide grazie ad uno dei portafogli di brand più equilibrati e rinomati del settore, che ha ancora un notevole potenziale non sfruttato. Inoltre, la Società può mantenere una forte disciplina sui prezzi grazie all'elevata esposizione al canale on-premises, al forte momentum del brand su tuttle aree geografiche e ad un posizionamento super-premium, decisamente un vantaggio nel contesto attuale. Pertanto, confermiamo la nostra raccomandazione INTERESSANTE. Il profilo high-end della Società giustifica una valutazione almeno in linea con la storia (1Y FW EV/EBITDA ca. 18x storicamente, contro ca. 13x ora; 1Y FW P/E ca. 28x storicamente contro 20x ora).

Stime dei principali dati finanziari