CAMPARI - Analisi Fondamentale

Sintesi - 1Q24: prestazioni resilienti continue. Outlook confermato.

Lievemente positiva crescita organica che supera il mercato. Campari ha pubblicato solidi risultati per il 1Q24 che si sono rivelati quasi in linea con le aspettative per la top line ma superiori al consenso e alle nostre stime per la bottom line. I risultati sarebbero stati ancora migliori senza l'effetto di anticipazione dell'anno scorso quando l'azienda ha visto un grande volume di vendite anticipato al 1Q23 prima degli aumenti di prezzo nel 2Q23 (aprile 2023). La crescita delle vendite organiche è stata dello +0,2% su base annua con solidi trend sottostanti su una difficile base di confronto a causa dell'effetto temporaneo di anticipazione nel 1Q23 prima degli aumenti di prezzo (1Q 2023 +19,6%). Nel complesso, continua la forza negli aperitivi guidata da Campari e Aperol nonostante la difficile base di confronto, grazie soprattutto ai mercati EMEA e LATAM, mentre Espolòn negli USA ha continuato a mostrare un solido slancio. Escludendo l'effetto positivo temporaneo di anticipazione nel 1Q23, la crescita organica sarebbe stata circa del +6%, influenzando principalmente gli USA e l'Italia negli aperitivi e Espolòn.

Analisi

I volumi inferiori hanno pesato sulla redditività. L'EBIT adj. è diminuito del -2,3% e il margine al 22,8%, -60bps vs 1Q23 con un effetto diluitivo da SG&A a causa della crescita delle vendite nette piatta. Il margine lordo stabile poiché il pricing e il mix di vendite positivo hanno completamente compensato i previsti venti contrari sui COGS. L'azienda ha dichiarato che escludendo l'effetto positivo temporaneo di anticipazione nel 1Q23, la crescita organica dell'EBIT adj. sarebbe stata circa del +13% con un margine lordo stabile. Il debito netto su EBITDA adj. a 1,8x o circa 3,5x con debito netto pro-forma dopo la chiusura dell'acquisizione di Courvoisier escludendo l'effetto positivo P&L della sua prima consolidazione.

Variazione nelle Stime

Outlook invariato. La direzione ha ribadito per il momento l'outlook precedentemente fornito, poiché si aspetta di continuare a superare l'industria grazie a marchi sani in categorie in crescita, in particolare negli aperitivi e nella tequila. Per il medio termine, la direzione rimane fiduciosa sul mantenimento dello slancio di crescita per consegnare una crescita redditizia. Durante la conference call, l'amministratore delegato ha commentato che i trend sottostanti rimangono solidi attraverso geografie e marchi, con il Gruppo ancora perfettamente posizionato per costruire sulla dinamica attuale del mercato. A differenza dei concorrenti, non stanno riscontrando problemi di de-stocking considerando che i livelli attuali di stock nel mercato sono ben bilanciati, anche negli USA, il che è confermato positivo: Espolon e Aperol stanno andando estremamente bene. Stiamo cautamente ammorbidendo le nostre ipotesi sulla crescita organica alla luce delle indicazioni fornite a causa del potenziale per un ambiente competitivo più feroce nell'UE basato su prezzi aggressivi da parte dei concorrenti.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE; target €11.6 confermato. Apprezziamo la resilienza del business e la capacità della direzione di reagire rapidamente e con successo nell'implementare la sua strategia. Nonostante le preoccupazioni del mercato, i trend sottostanti si sono dimostrati solidi grazie a uno dei portafogli di marchi più equilibrati e rinomati del settore, che ha ancora un notevole potenziale inesplorato. Inoltre, l'azienda può trasferire gli aumenti di prezzo grazie a una forte esposizione on-premises, un forte slancio del marchio attraverso i mercati e un posizionamento super-premium, decisamente un vantaggio nel contesto attuale. Pertanto, ribadiamo la nostra raccomandazione OUTPERFORM. Il profilo high-end dell'azienda giustifica una valutazione almeno in linea con la storia (1Y FW EV/EBITDA c.19x storicamente, vs. c. 14x ora; 1Y FW P/E c.33x storicamente vs. 25x ora).

Stime dei principali dati finanziari