CAMPARI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Momentum 4Q23 confermato

La società ha rilasciato ieri i risultati FY23 che si sono rivelati sostanzialmente in linea per quanto riguarda i ricavi, ma superiori alle nostre stime e al consenso sulla redditività. Il 4Q23 ha accelerato sequenzialmente con una crescita organica del +10,6% su base annua (3Q23 a +4,3% su base annua), principalmente grazie all’andamento sostenuto delle regioni Americhe e EMEA (rispettivamente +11,1% e 10,7% organico) con una crescita positiva anche nella regione APAC. Il segmento Global Priorities rimane quello con il migliore andamento con un aumento del 13,1% su base annua organico, trainato da aperitivi, tequila e bourbon, indicando anche una forte disciplina dei prezzi tra i marchi. Le vendite complessive hanno raggiunto 2,92 miliardi di euro, in aumento del +10% su base organica. La redditività è risultata superiore alle aspettative confermando una traiettoria positiva con una crescita organica dell'EBIT adj. del +15,5% o un’espansione complessiva di +90bps in FY23 (+45,5% nel 4Q23) grazie a prezzi e mix. Nel 4Q23 la performance è stata supportata dai benefici di costi in input più bassi (principalmente agave, imballaggi e vetro) così come da una parte della spesa di marketing posticipata al 2024 a causa delle cattive condizioni meteorologiche.

Outlook 2024 - Costruttivo, anche se qualitativo

Il management ha fornito indicazioni costruttive per il 2024 ma senza obiettivi ben definiti. I volumi sono visti come solidi, permettendo una performance superiore al mercato con un mix migliore rispetto al 2023. I prezzi, dopo gli aumenti significativi degli ultimi due anni (circa +15% complessivo), dovrebbero contribuire per circa 2 punti percentuali. Diverse componenti nella struttura dei costi dovrebbero permettere una moderata espansione dei margini con i principali benefici derivanti da minori costi che saranno più visibili sul conto economico nella seconda parte dell'anno e nel 2025. Si prevede che la chiusura dell'acquisizione di Courvoisier avverrà nel 3Q24 con un contributo limitato sul 2024. Non sono stati forniti dettagli specifici sui dati finanziari.

La nostra rapida valutazione: momentum continuato

Nel complesso, questo è un insieme di risultati positivi che testimoniano la continua outperformance di Campari rispetto ai concorrenti e al mercato di riferimento attraverso geografie e categorie di prodotto. A nostro avviso, Campari è uno dei player meglio posizionati nell'industria delle bevande in termini di portafoglio prodotti, riconoscimento del marchio (con conseguente forte potere di prezzo) e impronta geografica.

Variazione nelle stime

Aggiorniamo il nostro modello includendo i dati effettivi e le nuove stime che ora includono ipotesi sul debito e nuovo capitale sociale post collocamento azionario. Stiamo lasciando le nostre ipotesi sul 2024 e 2025 quasi invariate a seguito del rilascio dei dati effettivi oltre le nostre stime. Aggiorneremo ulteriormente le nostre stime principali una volta che la visibilità sui tempi di Courvoisier e le sue tendenze più recenti diventerà più dettagliata. La tabella in allegato mostra le nostre ipotesi sulla combinazione e l'impatto sull'EPS del Gruppo. La revisione negativa dell'EPS in questo report è il mero effetto del nuovo conteggio delle azioni che non tiene ancora conto del contributo dell'operazione Courvoisier.

La Nostra View

Apprezziamo la resilienza del business e la capacità del management di reagire rapidamente e con successo per implementare la sua strategia. Le tendenze di fondo nonostante le preoccupazioni di mercato rimangono solide grazie ad uno dei portafogli di marchi più equilibrati e rinomati del settore, che ha ancora notevole potenziale inespresso. Inoltre, l'azienda può trasferire gli aumenti dei prezzi grazie ad una forte esposizione on-premises, un forte momentum del marchio attraverso i mercati ed un posizionamento super-premium, decisamente un vantaggio nel contesto attuale. La combinazione delle nostre azioni sulle stime e l'aggiornamento del capitale sociale per riflettere il recente collocamento azionario porta il nostro prezzo obiettivo a 11,6 euro rispetto al precedente 12.2 euro, che offre ancora un potenziale di upside di circa il 18% rispetto ai prezzi attuali. Pertanto, ribadiamo la nostra raccomandazione OUTPERFORM. Il profilo high-end dell'azienda giustifica una valutazione almeno in linea con la storia (1Y FW EV/EBITDA c.19x storicamente, vs. c.14x ora; 1Y FW P/E c.33x storicamente vs. 25x ora) che, accoppiato a ulteriori potenziali M&A, rappresenta un appello di valore.