CAMPARI - Analisi Fondamentale

Commitment acquisirà Courvoisier Cognac per 1,22 miliardi di euro

Ieri sera Campari ha annunciato di essersi impegnata ad acquisire il cognac Courvoisier da Beam Suntory, una storica casa di cognac premium tra le prime quattro, con una forte presenza negli Stati Uniti e in crescita nel territorio APAC. La mossa rappresenta un'opportunità unica per unirsi al tavolo dei grandi nel settore del cognac super premium. Seguendo la più grande acquisizione di Campari fino ad ora, la categoria del cognac diventerà il quarto principale ramo del gruppo, insieme agli aperitivi, al bourbon e alla tequila.

Le caratteristiche della transazione

È stato concordato un prezzo di acquisto fisso di 1,2 miliardi di dollari USA (1,11 miliardi di euro) su base cash-free/debt-free, con un ulteriore earn-out di 120 milioni di dollari USA legato agli obiettivi di vendita del 2028. Il corrispondente EV è di 1,32 miliardi di dollari USA (1,22 miliardi di euro), equivalente a un multiplo di circa 17 volte il CAAP 2022, o secondo le nostre stime circa 18 volte EV/EBITDA e circa 25 volte P/E sulle cifre del 2022. Questi multipli sembrano leggermente inferiori alle valutazioni del 2022 di Remy Cointreau, che consideriamo equo alla luce del valore di scarsità dell'asset e del potenziale di sviluppo. Il finanziamento è completamente garantito tramite un prestito ponte (5 banche nel consorzio) in euro per 1,2 miliardi di euro, con una durata fino a 24 mesi dalla chiusura. La società continuerà a valutare varie alternative per finanziare potenzialmente la transazione con un mix di debito, contanti e azioni o strumenti simili alle azioni. Secondo Campari, il debito netto/EBITDA salirà alla chiusura a circa 4 volte su base pro-forma da 2,6 volte al 30 settembre 2023. È prevista una successiva riduzione del debito. La chiusura è prevista nel 2024 dopo che saranno stati ricevuti i via libera da tutte le istituzioni rilevanti e dai sindacati francesi, con un pieno contributo aziendale atteso a partire dal 2025.

Le operazioni su Courvoisier

Fondata a Jarnac (Francia) nel 1828, Courvoisier è la più giovane e prestigiosa delle storiche quattro grandi case di cognac. Nel FY22 l'azienda (che include il marchio Salignac) ha realizzato vendite nette per 249 milioni di dollari USA (circa 236 milioni di euro) con un Contributo dopo A&P (CAAP) di 78 milioni di dollari USA (circa 74 milioni di euro). Le vendite fino alla fine di ottobre 2023 ammontavano a 148 milioni di dollari USA, in calo del 33% su base annua, con un CAAP di 37 milioni di euro che riflette le recenti tendenze di mercato, come il consumo normalizzante negli Stati Uniti dopo il picco del periodo Covid e il de-stocking dei grossisti. Gli Stati Uniti sono la regione più grande, rappresentando circa il 60% delle vendite nette del FY22, seguiti da Regno Unito e Cina, che insieme rappresentano circa il 25% delle vendite, mentre il Global Travel Retail ha rappresentato poco più del 3%. L'attività acquisita include scorte di liquidi invecchiati valutate a 365 milioni di dollari USA al 30 ottobre 2023, così come marchi, impianti di produzione, vigneti, cantine e un impianto di imbottigliamento automatizzato, e infine il castello di punta e un centro visitatori.

Il nostro punto di vista

Accogliamo con favore questa importante notizia poiché siamo fiduciosi nella lunga esperienza di Campari nel rilanciare marchi e categorie con un forte potenziale, valori che Courvoisier incarna. Il management ha commentato che l'acquisizione dovrebbe già essere accrescitiva di circa il 2% sull'EPS su base pro-forma (sui numeri del FY22) mentre pensiamo che, una volta che l'attività si sarà normalizzata e rivitalizzata (probabilmente nel 2025), il contributo sarà significativamente più alto. L'opportunità di entrare direttamente nel mercato del cognac attraverso un leader del settore è molto preziosa, così come le prospettive di potenziare l'esposizione di Campari negli Stati Uniti e nell'APAC, due pilastri a lungo termine della strategia del gruppo.