CAMPARI - Analisi Fondamentale

Risultati 3° trimestre 2023

Ieri Campari ha pubblicato i dati del 3° trimestre 2023 che sono risultati inferiori alle aspettative del consenso, Nonostante la continuazione del momentum positivo del portafoglio di brand del gruppo, un pricing stabile e una perforance largamente superiore ai trend del mercato nelle region principali, alcuni fattori hanno influenzato la crescita organica del periodo che comunque è rimasta positiva al +4,3% anno su anno, leggermente al di sotto delle nostre stime. In particolare, le avverse condizioni meteorologiche in Europa (in particolar modo in Italia, mercato dove si consuma prevalentemente fuori casa) e la base di confronto difficile (+18,5% organico nel 3° trimestre 2022). Ciò, unito a un effetto ForEx più negativo nel trimestre (-5,6% rispetto al -3% previsto) ha determinato una crescita del fatturato a livello reported leggermente negativa (743,3 milioni di euro, -0,7% YoY).

Profittabilità impattata dal forex

Per quanto riguarda la profittabilità, l'Adj.EBIT ha raggiunto i 160,7 milioni di euro, circa il 13% al di sotto delle attese, con un margine (reported) del 21,6%, in calo di 260 punti base rispetto all'anno precedente a causa dell'inflazione persistente su costi di materie prime, logistica e energia, di una minore leva operativa dovuta ai minori volumi e di un significativo effetto Forex. Su base organica comunque, l'Adj.EBIT è cresciuto del 3,3% anno su anno con una diluizione del margine di soli 20 punti base (il margine dei primi 9 mesi è stato positivo di circa 10 punti base rispetto allo scorso anno), principalmente a causa dei costi di SG&A.

Conferma delle previsioni FY2023

Nonostante tutto, le previsioni per l'intero anno (margine EBIT organico stabile anno su anno) sono state confermate. Il tono durante la conference call è stato positivo, con il management che ha sottolineato come già la performance di ottobre sia su percentuali di crescita di poco inferiori alla doppia cifra con percentuali a doppia cifra del segmento degli aperitivi. Inoltre, il CFO ha giustamente sottolineato il potenziale di espansione del margine che si realizzerà a partire dalla fine di quest'anno a fronte dell’abbassamento dei costi e alla crescita organica dei volumi.

La nostra analisi

Riconosciamo che possono verificarsi alcuni imprevisti al di fuori del controllo dell'azienda, come le avverse condizioni meteorologiche, l'apprezzamento del peso messicano rispetto al dollaro nel periodo o una riduzione degli inventari nel mercato dell'Europa meridionale a causa di tempi di consegna più rapidi e di una minore propensione a accumulare scorte nel contesto macroeconomico attuale (un fattore che rappresenterà un'opportunità in futuro). Continuiamo a concentrarci sui punti di forza dell'azienda piuttosto che sulle difficoltà temporanee: il suo potenziale di crescita, come dimostrato dalla sua performance superiore al mercato nelle aree geografiche principali e nelle nuove aree ad alto potenziale (APAC), l'espansione del margine grazie a costi più bassi, prezzi migliori e un mix di prodotti bilanciato e ben posizionato nell'industria.

Valutazione

Apprezziamo la resilienza del business e la capacità del management di reagire rapidamente ed efficacemente per attuare la sua strategia. La combinazione delle nostre azioni sulle stime e l'aggiornamento dei parametri nel modello di valutazione (tasso risk free al 4,5% anziché al 4%, costo del debito al 3,2% anziché al 2%, beta aggiornato a 0,63) porta il nostro prezzo obiettivo a Eu12,2, che offre ancora un potenziale di circa il 18% rispetto ai prezzi attuali. Pertanto, confermiamo la nostra raccomandazione di acquisto.