Campari - 4Q/FY25E: Crescita organica positiva

Analisi

Vendite 4Q25E: comparables più difficili e FX diluiscono la crescita riportata, ma l’organico resta positivo. Campari pubblicherà i risultati FY25 mercoledì dopo la chiusura del mercato. Dopo un 3Q supportato da una base di confronto più favorevole, il 4Q affronta comparables più impegnativi e un contesto di consumo misto. Ci aspettiamo vendite 4Q25 a 772m euro, in calo del 2,6% YoY riportato, riflettendo headwind di perimetro e FX, con crescita organica positiva a +2,1% (+ve Americas, APAC; EMEA leggermente negativa). Per FY25, stimiamo vendite a 3.053m euro (–0,5% YoY riportato), con +1,7% YoY di crescita organica a livello di gruppo. Rispetto al settore, continuiamo a vedere la traiettoria di Campari come relativamente resiliente nonostante pressioni localizzate (Italia, Germania) e l’impatto dell’uragano in Giamaica.

Geografie: headwind localizzati, trend sottostanti stabili. Nelle Americas, ci aspettiamo 351m euro nel 4Q, con la Giamaica impattata a livello di mercato, mentre la produzione rimane intatta e i trend US off-premise risultano deboli ma stabili. EMEA dovrebbe calare dell’1,1% organico a 353m euro, riflettendo gli effetti dei delisting in Germania già segnalati nei 9M e un contesto italiano ancora sfidante. APAC è sostanzialmente stabile a 69m euro. Nessuno di questi elementi suggerisce un deterioramento strutturale.

Redditività: il supporto del gross margin compensa un top line più morbido. Prevediamo per il 4Q25 un EBIT pre one-offs a 98m euro (margine 12,7%), con pressione riportata da deleverage operativo, ma con il gross margin in miglioramento al 52,7%, supportato da agave e da un più ampio alleggerimento dei costi degli input. Per FY25, ci aspettiamo un EBIT pre one-offs a 615m euro (+1,7% YoY), con il margine in espansione al 20,2%, in linea con i tailwind visibili sui COGS e con il contenimento dei costi in linea con il percorso. L’EBITDA pre one-offs è visto a 758m euro (margine 24,8%). Il debito netto è atteso in miglioramento a 2,14bn euro, con leverage a 2,9x, confermando la normalizzazione della struttura patrimoniale.

Outlook: consegna di fine anno coerente. Il profilo del 4Q resta plasmato da headwind meccanici del perimetro (impianto australiano e uscita da Cinzano) e da FX negativo. Tuttavia, le dinamiche di margine restano di supporto, con A&P atteso attorno al 17–17,5% delle vendite e crescente focus sull’efficienza di allocazione. Nel complesso, vediamo una chiusura d’anno coerente e sostenibile.

Variazione nelle stime

Abbiamo ridotto modestamente le nostre stime di top line per riflettere un contesto di consumo leggermente più cauto e un FX più negativo, incorporando al contempo gli effetti di perimetro già identificati. Le assunzioni di redditività restano sostanzialmente invariate, supportate dai tailwind sul gross margin e dalla disciplina sui costi.

La view degli analisti

OUTPERFORM confermato, target 8 euro (confermato). Continuiamo ad apprezzare la resilienza di Campari. Nonostante fattori contingenti ed effetti macroeconomici, i trend sottostanti si sono dimostrati solidi grazie a uno dei portafogli di brand più bilanciati e rinomati del settore, che presenta ancora un potenziale significativo non sfruttato. Inoltre, la società può mantenere una forte disciplina sui prezzi grazie all’elevata esposizione on-premises, al forte momentum dei brand nei mercati e a un posizionamento premium, decisamente un plus nel contesto attuale. Reiteriamo quindi la nostra raccomandazione OUTPERFORM, continuando a vedere il prezzo del titolo come un’opportunità alla luce degli sviluppi futuri e in relazione al settore. Il profilo high-end della società e l’outperformance rispetto alla concorrenza giustificano una valutazione più in linea con la storia (1Y FW EV/EBITDA c.19x storicamente, vs. c.11,5x ora; 1Y FW P/E c.27x storicamente vs. 18,5x ora).