BUZZI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Miglioramento sequenziale nel 4° trimestre prepara il terreno per la crescita nel 2025.

Fatturato superiore alle stime grazie a una performance più forte negli Stati Uniti e nell'Europa orientale. La società ha registrato risultati preliminari superiori alle nostre aspettative e a quelle del consenso, con una dinamica dei volumi in miglioramento in quasi tutte le geografie nel quarto trimestre. Rispetto alle nostre stime, la sorpresa positiva è stata dovuta ad una performance migliore negli Stati Uniti e nell'Europa orientale, mentre l'Italia è stata in linea con le aspettative e Germania e Brasile al di sotto delle aspettative. Il risultato è un fatturato del 4° trimestre di 1,129 milioni di euro, il 3% sopra la nostra previsione di 1,095 milioni di euro. La posizione di cassa netta era di 755.5 milioni di euro, sostanzialmente in linea con la nostra stima e in calo di circa 245 milioni di euro trimestre su trimestre, principalmente a causa dell'esborso per l'acquisizione della quota in Cimento Nacional, solo parzialmente compensato dai proventi della cessione degli asset ucraini e dalla consueta forte generazione di cassa nel 4° trimestre.

Analisi

La redditività indicata è stata anch'essa superiore alle stime. Allo stesso modo, l'indicazione preliminare sulla redditività per l'anno è stata superiore alle aspettative poiché la società prevede un EBITDA ricorrente di circa 1,270 milioni di euro entro la fine dell'anno, con un margine implicito del 29.4%, in aumento di 0.7 punti percentuali anno su anno, mentre ci aspettavamo il 29.0% (1,241 milioni di euro in termini assoluti, sostanzialmente in linea con il consenso). Questo dovrebbe significare che l'EBITDA su base comparabile è stato leggermente superiore al livello dell'anno scorso, mentre la società indicava un EBITDA vicino a quello dell'anno scorso, ma non superiore. Ancora una volta, questo conferma l'approccio prudente usuale del management quando rilascia la guidance per l'anno.

Variazione nelle Stime

Stime alzate. Abbiamo alzato le nostre stime per il '25/'26 per tenere conto di una base più alta e di un mix geografico leggermente diverso, principalmente a causa di un contributo maggiore dagli Stati Uniti (anche grazie a un EURUSD più favorevole, passato da 1.08 a 1.04) e dall'Europa orientale, mentre abbiamo abbassato le nostre aspettative per il business messicano per tenere conto dei potenziali effetti sull'economia del paese di una guerra commerciale con gli Stati Uniti. Si noti che quest'ultimo impatta i numeri sotto l'EBIT come una società non consolidata. Complessivamente, aumentiamo quindi la nostra stima di EPS in media del 2.1% per il '25/'26.

L'outlook per il 2025 sarà fornito a marzo, ci aspettiamo la solita cautela. L'outlook per il 2025 sarà fornito durante la presentazione dei risultati completi prevista per il 28 marzo. Conoscendo l'approccio tipico del management, ci aspetteremmo che l'outlook sia cauto su certi punti, con l'intenzione di diventare più positivo durante l'anno man mano che aumenta la visibilità sui risultati. Dopo le modifiche alle stime illustrate sopra, per il 2025 ci aspettiamo una crescita dei ricavi del 9.9% anno su anno, che diventerebbe circa il 4.3% su base comparabile a causa della crescita low single digit di volumi e prezzi, e un impatto positivo dal ForEx grazie all'apprezzamento del dollaro.

La Nostra View

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP a €52.0 da €45.80. Manteniamo la nostra visione positiva sul titolo, alzando il nostro target price a 52.0 euro da 45.8 euro come risultato di stime più alte e del rolling della nostra valutazione, ora spostata al 2025/2026. Crediamo che il titolo rimanga attraente sui fondamentali nonostante la forte recente performance, e questo grazie ai volumi che potrebbero aver toccato il fondo in Europa centrale e ai prezzi che rimangono sani, nel breve-medio termine prevale il potenziale di rialzo per le stime. Non vediamo inoltre rischi maggiori da una potenziale guerra commerciale, poiché a nostro avviso i minori ricavi in Messico sarebbero più che compensati da ricavi più alti negli Stati Uniti. L'attenzione principale dei risultati del FY sarà probabilmente sull'allocazione del capitale e su azioni societarie negli Stati Uniti.