BUZZI - Analisi Fondamentale

Sintesi 

I risultati del 2Q24 sono stati in linea con le aspettative del mercato, continuando il miglioramento sequenziale delle tendenze di vendita in tutti i mercati geografici, ad eccezione dell'Ucraina, e mettendo ancora una volta in evidenza la resilienza in Italia, USA e Messico, mentre l'Europa Centrale è rimasta il punto debole. Sebbene fosse attesa la conferma della guidance per un EBITDA invariato su base annua, evidenziamo come il management abbia abbandonato la cautela delle dichiarazioni precedenti e sia ora "molto fiducioso" di raggiungere questo obiettivo, il che a nostro avviso lascia un margine per sorprese positive con il rilascio dei ricavi del 3Q a novembre.

Analisi

Risultati forti in Italia e USA, debolezza persistente in Europa Centrale/Orientale. I volumi di cemento sono diminuiti del 5,8% YoY nel 2Q (maltempo in USA e Italia, debole domanda residenziale in Europa Centrale e Orientale), ma poiché i prezzi sono rimasti generalmente favorevoli in tutte le aree geografiche, le vendite sono diminuite solo del 2,9% a Eu1,159mn. In termini di redditività trimestrale, l'EBITDA è stato in linea con le nostre aspettative (Eu548mn vs. Eu549mn attesi), ma il mix geografico è stato diverso: Italia e Stati Uniti si sono ancora una volta distinti, con aumenti di margine di circa 3pp grazie ai prezzi e ai costi inferiori (rispetto a solo aumenti marginali attesi), mentre in Europa Centrale/Orientale prezzi di vendita abbastanza stabili e una peggiore assorbimento dei costi fissi hanno portato a una significativa riduzione del margine (di 4pp in Germania). Infine, la buona generazione di cassa è continuata, con una cassa netta di Eu898mn, sopra la nostra stima (Eu840mn) grazie a una migliore generazione di FCF nonostante ~Eu70mn di CapEx più alti YoY.

Guidance

La guidance per il 2024 è stata confermata, ma il rischio downside non è più menzionato. Sebbene le prospettive siano quantitativamente invariate, con l'azienda che punta a eguagliare l'EBITDA ricorrente dell'anno scorso, notiamo un cambiamento nel tono dei commenti del management, con il CEO che sottolinea di essere "molto fiducioso" di raggiungere l'obiettivo. A nostro avviso, questo potrebbe lasciare spazio a sorprese positive. Per l'intero anno, i volumi sono previsti in calo del 2% YoY, implicando quindi un aumento del 2H di circa il 4%. L'inizio del 2H ha visto un miglioramento delle tendenze in Italia con il miglioramento del tempo e una diminuzione del divario YoY in Europa Centrale/Orientale grazie alla base di confronto più facile, mentre la tendenza negli USA ha mostrato continuità con il 2Q, ma ancora nessun miglioramento.

La Nostra View

Stiamo affinando i nostri numeri (vendite più basse, ma margini più alti, inclusione del buyback cash-out), confermando le nostre aspettative per un EBITDA di Eu1,233mn, meno dell'1% sotto la cifra del 2023.

OUTPERFORM confermato; target ancora €45.8: il contesto macro rimane una chiara causa di incertezza, ma il miglioramento delle tendenze della top line la cui visibilità è in aumento e un contesto prezzi che rimane sano ci rendono fiduciosi che l'azienda raggiungerà almeno il suo target di EBITDA per il 2024. Inoltre, la generazione di cassa e lo stato patrimoniale rimangono solidi e potrebbero consentire all'azienda di perseguire opportunità di crescita esterna, migliorare i rendimenti per gli azionisti o accelerare il processo di decarbonizzazione. Il titolo è scambiato a multipli molto attraenti (3.3x EV/EBITDA e 7.3x P/E 2024); al target scambierebbe a 5.2x e 9.9x rispettivamente, ancora al di sotto delle medie storiche.

Stime dei principali dati finanziari