BUZZI-UNICEM - Analisi Fondamentale

Sintesi - Vendite del 1° trimestre 2024 in linea. Il prezzo nuovamente un fattore positivo.

Le vendite del 1Q24 sono in linea. Il prezzo è nuovamente un fattore positivo. I ricavi del 1Q24 sono stati di €894 milioni, in calo del 6,4% su base annua (-4,5% escludendo gli effetti del cambio valuta) e in linea con le nostre stime e il consenso. Come previsto, il prezzo ha continuato ad essere un fattore positivo in quasi tutti i mercati geografici, mentre i volumi venduti di cemento (-10,6%) e calcestruzzo pronto all'uso (-11,2%) sono rimasti piuttosto deboli, penalizzati da meno giorni lavorativi (Pasqua), condizioni meteorologiche sfavorevoli e la debolezza del mercato delle costruzioni residenziali. La posizione finanziaria netta era positiva in contanti a €791 milioni, sostanzialmente stabile rispetto a YE23 (€798 milioni), e superiore alla nostra stima di €730 milioni.

Analisi

La ripartizione geografica è stata la seguente. Italia: vendite in calo del 6,3%, con volumi negativi, mentre i prezzi di vendita hanno visto un miglioramento sia nel cemento che nel calcestruzzo pronto all'uso; USA: vendite in calo del 2,1%; i volumi di cemento sono diminuiti, colpiti da condizioni meteorologiche sfavorevoli all'inizio dell'anno e penalizzati dalla difficile base di confronto; per quanto riguarda i prezzi, l'azienda è stata in grado di introdurre un ulteriore miglioramento all'inizio dell'anno. Escludendo gli effetti del cambio valuta (negativi per lo 0,9%) le vendite sarebbero state piuttosto stabili (-0,9% su base annua); Germania: in calo del 12,7%; i volumi sono rimasti piuttosto negativi a causa della debolezza nel settore delle costruzioni, principalmente relativo al mercato residenziale; i prezzi erano stabili su base trimestrale, ma grazie all'effetto di trasporto erano ancora positivi su base annua. Lussemburgo/Paesi Bassi: in calo del 23,7%; i volumi sono diminuiti bruscamente, con prezzi ampiamente stabili su base annua; Europa orientale: volumi negativi in tutti i paesi ad eccezione dell'Ucraina (attività di ricostruzione), prezzi ancora sani; Messico: in aumento del 10,6%, volumi di cemento in calo, calcestruzzo pronto all'uso in aumento. I prezzi sono rimasti positivi in entrambe le attività. Effetto cambio valuta favorevole +8%; Brasile: in calo del 2,5%, volumi negativi, prezzi stabili (effetto cambio valuta +3,6%).

Variazione nelle Stime

La guidance per il 2024 confermata. Le prospettive sono invariate rispetto a un mese fa, con la domanda in Italia e negli USA vista più resiliente grazie agli investimenti in infrastrutture, con alcuni miglioramenti minori attesi anche nel settore residenziale. Si prevede che la domanda rimanga più debole negli altri paesi dell'UE. In Messico e Brasile, è probabile una stabilizzazione della domanda seguita da una graduale ripresa. La direzione ha confermato la guidance esistente, puntando alla consolidazione dell'EBITDA 2024 ai livelli del 2023.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; target mantenuto a €45,8. Chiaramente, il contesto macroeconomico rimane una causa di incertezza, ma anche assumendo che i volumi continuino a rimanere deboli durante l'anno (e tenendo presente che in avanti la base di confronto diventerà molto più facile), l'effetto di trasporto sui prezzi e ulteriori aumenti aggiuntivi dovrebbero essere sufficienti a proteggere comodamente la redditività. Inoltre, la generazione di cassa e il bilancio rimangono forti e potrebbero consentire all'azienda di perseguire opportunità di crescita esterna (nel breve termine ciò potrebbe comportare il prendere il controllo della JV in Brasile) e migliorare i rendimenti per gli azionisti. Nonostante la recente forte performance, il titolo è ancora scambiato a multipli molto attraenti (3,7x EV/EBITDA e 8,1x P/E 2024); al target sarebbe scambiato rispettivamente a 5,1x e 10,1x, ancora al di sotto delle medie storiche.

Stime dei principali dati finanziari