Brunello Cucinelli - Guidance per il FY25 confermata

Nel primo trimestre del 2025, i ricavi sono aumentati del 10.5% rispetto all'anno precedente, raggiungendo i 341.5 milioni di euro, leggermente oltre le aspettative. I ricavi trimestrali del canale wholesale (in crescita dell'8.2% rispetto all'anno precedente nel primo trimestre del 2025 a 130.4 milioni di euro, in linea con le previsioni) hanno riflesso l'apprezzamento delle collezioni primavera/estate 2025. I ricavi del canale retail sono aumentati dell'11.9% rispetto all'anno precedente, raggiungendo i 211.0 milioni di euro, +0.2% rispetto alle nostre stime (130 alla fine di marzo 2025 rispetto ai 125 alla fine di marzo 2024). Tutte le aree geografiche hanno riportato tassi di crescita robusti, coerenti con le nostre previsioni: l'Italia e il Resto d'Europa sono cresciuti dell'11.0% e del 9.6% su base annua, beneficiando dell'apprezzamento sia dei clienti locali che dei turisti, il Nord America - 37% dei ricavi trimestrali totali - è cresciuto del 10.3% su base annua, nonostante un confronto molto difficile, e infine l'Asia è cresciuta dell'11.3% su base annua (l'Asia rappresenta una percentuale dei ricavi totali; la Cina rappresenta circa la metà di questo importo, il Giappone circa un quarto).

Analisi

Business update. Per il 2025, il management ha confermato la guidance per una crescita dei ricavi del 10% su base annua, un obiettivo che dovrebbe rimanere altamente visibile, soprattutto considerando che i commenti qualitativi sulle vendite correnti rimangono molto positivi e considerando gli ordini raccolti per le collezioni autunno/inverno. L'azienda è fiduciosa di poter compensare i dazi negli Stati Uniti con un modesto aumento dei prezzi (+3-4% in caso di dazi al 10%). La flessibilità produttiva è stata evidenziata come un fattore importante per mitigare il rischio. In generale, il gruppo continua a beneficiare del suo posizionamento nell'abbigliamento di lusso assoluto, grazie a un prodotto esclusivo, altamente chic e riconoscibile, realizzato con grande maestria artigianale. Per il 2025 il piano rimane quello di investire in 4 aperture e 3 espansioni della rete di negozi. Parlando del progetto in corso per aumentare l'impianto produttivo a Solomeo, il management ha dichiarato che i lavori stanno procedendo molto bene e che l'indicazione precedente per il CapEx 2025/2026 pari a circa il 9%/8% delle vendite è ora più probabile che sia del 10.0%-10.5% nel 2025 e del 7.5%-7.0% nel 2026. Dal 2027, il CapEx è stato confermato normalizzarsi intorno al 7% dei ricavi.

Variazione nelle stime

Aggiornamento delle stime. Stiamo confermando le nostre stime sui ricavi per il 2025/2026, caratterizzate da una crescita annuale leggermente superiore al 10%. Allo stesso tempo, prevediamo un aumento di 20 punti base nel margine EBIT nel 2025 al 16,8%, in linea con le indicazioni del management. In termini di cash flow, nel 2025 ci aspettiamo che la generazione rimanga penalizzata da un alto livello di CapEx (leggermente rialzato in questo report). Confermiamo le nostre stime per il capitale circolante netto, con le scorte che dovrebbero rimanere intorno al 29% dei ricavi.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL; TP da Eu122.4 a Eu107.5. I ricavi del primo trimestre del 2025 hanno confermato il posizionamento unico del marchio e l'eccellente affidabilità delle indicazioni del management, anche in presenza di un'elevata volatilità del settore. È importante sottolineare che i trend del mercato dovrebbero continuare a mostrare una grande differenza tra la domanda di beni di lusso autenticamente esclusivi, che rimane forte, e il resto del mercato, che mostra una maggiore volatilità. Brunello Cucinelli si distingue come uno dei pochi vincitori. Anche se confermiamo la nostra posizione NEUTRAL sul titolo, dopo la recente correzione la valutazione dell'azienda sta diventando più attraente e la forte visibilità della top line dovrebbe offrire una solida protezione. Il nostro nuovo target price riflette la decisione di Intermonte di aumentare l'equity risk premium nei nostri modelli DCF dal 5.5% al 6.0%.