BRUNELLO CUCINELLI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Guidance per l'anno fiscale 25/26 altamente visibile ma già incorporata nel prezzo.

I ricavi del 4Q24 sono stati superiori del 2% rispetto alle aspettative. Il 13 gennaio, il gruppo ha annunciato i ricavi preliminari per l'anno fiscale 24 a 1,278.4 milioni di euro, in aumento del 12.2% su base annua o del 12.4% a cambi costanti. Questo è al di sopra del range di crescita indicato dal management l'11 dicembre (che prevedeva un aumento dei ricavi tra +11% e +12%). Il gruppo ha anche dichiarato che il debito netto a fine dicembre, escludendo IFRS 16, era circa 105 milioni di euro, superiore alla nostra stima di 84 milioni di euro. Guardando al 4Q24, i ricavi (358.1 milioni di euro) sono aumentati dell'11.6% su base annua, 2.2% sopra le nostre previsioni. Geograficamente, i ricavi sono stati particolarmente forti in Nord America (+18.4% su base annua, circa il 40% dei ricavi trimestrali totali) e buoni in Asia, in aumento del 13.6% su base annua. Nel trimestre, i ricavi del canale diretto sono cresciute del 15.4% su base annua a 272.5 milioni di euro, 3% sopra le aspettative e molto forti considerando la difficile base di confronto.

Analisi

Aggiornamento sul business. Per quanto riguarda il 2025 e il 2026, il management ha confermato la guidance per una crescita dei ricavi del 10% su base annua e il target di raddoppiare i ricavi del 2023 entro il 2030. Nel comunicato, BC ha menzionato un "bel portafoglio ordini e ricavi iniziali positivi della collezione primavera/estate 2025" e feedback positivi e ordini per la pre-collezione autunno/inverno 2025 di abbigliamento femminile.

Variazione nelle Stime

Stiamo aumentando le nostre stime sui ricavi per il 2024/25 dello 0.6%/0.6%, confermando una crescita annuale leggermente superiore al 10%. Allo stesso tempo, stiamo allineando la nostra stima del margine EBIT 2024 alle indicazioni più recenti del management (+20bps rispetto all'anno fiscale 23) e stiamo assumendo un miglioramento simile per l'anno fiscale 25 per raggiungere il 16.8% (precedentemente 17.0%). In termini di cash flow, pensiamo che la differenza rispetto alle nostre stime sia dovuta al capitale circolante, con le rimanenze che stimiamo chiuse al 29% dei ricavi, l'estremità superiore del range indicato dal management. Il livello di rimanenze dovrebbe rimanere sostanzialmente stabile a fine anno fiscale 25, pertanto assumiamo un FCF per l'anno fiscale 25 di circa 38 milioni di euro.

La Nostra View

Giudizio: NEUTRAL da OUTPERFORM; TP a €122.40 da €109.00.  I ricavi del 4Q24 sono superiori alle nostre stime precedenti e confermano, ancora una volta, l'unicità del posizionamento del marchio e l'eccellente resilienza delle indicazioni e dei progetti del management, anche in presenza di alta volatilità del settore. La sovraesposizione geografica agli Stati Uniti combinata con la sottoesposizione alla Cina è un chiaro elemento a favore. È importante sottolineare che i trends di mercato dovrebbero continuare a dimostrare il persistente divario di performance tra la domanda di beni di lusso autenticamente esclusivi, che rimane forte, e il resto del mercato, che mostra una maggiore volatilità. I 400k clienti del gruppo sembrano entusiasti del marchio, esprimendo fiducia nei suoi valori, e i targets per il 2030 sembrano realistici. Tuttavia, dopo una performance straordinaria dal nostro upgrade di luglio 2024 (+37% rispetto al FTSE MIB), consideriamo che il titolo abbia un potenziale di rialzo limitato sulle stime attuali (BC scambia a un premio del 6% rispetto a Hermes sui PE 2025 e 2026). Il nostro nuovo TP riflette le nostre nuove stime e il rollover del nostro modello di valutazione.