BRUNELLO CUCINELLI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Il brand gode dei benefici di un posizionamento di fascia alta.

I ricavi del 2Q24 sono aumentati dell'11,8% su base annua a 311,6 milioni di euro (dati pubblicati l'11 luglio). I ricavi trimestrali del canale wholesale sono aumentati del 7,1% su base annua a €105mn nel 2Q24, superando le aspettative dell'1.0%, mentre i ricavi retail sono aumentati del 14.4% su base annua a €206.7mn, in linea con le nostre stime, supportati sia dalle boutique fisiche (126 alla fine di giugno 2024 rispetto a 124 alla fine di giugno 2023). Tutte le aree geografiche hanno riportato tassi di crescita sani, coerenti con le nostre previsioni: il Nord America - 35.8% delle vendite trimestrali totali - è aumentato del 19.3% su base annua, risultando la regione con la migliore performance; l'Asia è aumentata del 12.8% su base annua (rappresenta il 28.2% delle vendite totali; la Cina rappresenta quasi la metà di questo importo, il Giappone circa un quarto). Infine, l'Italia è rimasta stabile, mentre il resto dell'Europa è aumentato del 7.0% su base annua.

Analisi

Aggiornamento. Per quanto riguarda il 2024, il management ha confermato la guidance per una crescita dei ricavi del 10% su base annua (incluso un contributo positivo dei prezzi dell'1%-2%), un target che dovrebbe essere altamente raggiungibile, soprattutto considerando che i commenti qualitativi sul trading attuale sono rimasti molto positivi in entrambi i canali di distribuzione. Per il 2024/25 il piano è di investire per raddoppiare la capacità della fabbrica di Solomeo e aggiungere nuove strutture produttive in Italia per produrre capispalla da uomo e abiti su misura, attraverso fabbriche a Penne, Abruzzo e recentemente Gubbio, Umbria (il CapEx complessivo per il 2024/25 dovrebbe essere intorno al 9,5% delle vendite). Il margine EBIT del 2024 dovrebbe mostrare un leggero miglioramento su base annua (+20/30bp), secondo il management.

La nostra anteprima dei risultati completi sull'1H24. Ci aspettiamo che il margine EBIT dell'1H24 raggiunga il 16.8%, in aumento di 70bp, portando l'EBIT semestrale a €91.8mn, in aumento del 18.9% su base annua. Il management sta reinvestendo parte dei benefici derivanti dalla leva operativa favorevole nel brand e nel miglioramento delle condizioni di lavoro.

Variazione nelle Stime

Stime confermate. Lasciamo invariata la nostra previsione dei ricavi per il 2024-2025, confermando una crescita annuale leggermente superiore al 10%. Le nostre stime implicano che i ricavi del 2H24 cresceranno dell'8% a tassi di cambio costanti, grazie ai ricavi retail previsti in aumento del 12% su base annua. Confermiamo anche le nostre previsioni di margine EBIT per il 2024/25, che sono coerenti con le indicazioni del management. Stiamo leggermente aumentando la nostra previsione di CapEx (dall'8.0% al 9.2% delle vendite) ma solo per il 2025.

La Nostra View

Giudizio da NEUTRALE a INTERESSANTE; target €105 invariato. Dal nostro downgrade del 15 marzo, il titolo è sceso del 19%, o del -20% rispetto all'indice FTSE MIB. Sebbene le nostre stime e il target rimangano invariati, aggiorniamo il nostro giudizio ad OUTPERFORM perché pensiamo che il titolo possa recuperare slancio grazie al proprio posizionamento unico e all'eccellente visibilità sulle stime di consenso. Le tendenze di mercato mostrano un persistente divario di performance tra il lusso assoluto, che rimane molto forte, e il resto del mercato, che mostra una maggiore volatilità. In tutti i mercati, i clienti del lusso richiedono un prodotto esclusivo e raffinato, che non sia troppo ampiamente distribuito.

Stime dei principali dati finanziari