BRUNELLO CUCINELLI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Ricavi FY23 molto solidi; Guidance FY24 Confermata

Margine EBIT leggermente migliore grazie ad un forte miglioramento del gross profit. L'8 gennaio, il gruppo aveva già annunciato i ricavi FY23 di €1.139,4mn, in aumento del 23,9% su base annua o del 26,0% a valuta costante. Dai risultati approvati ieri, vediamo che nel 2H23, il gross profit è stato di €436,8mn, con un gross margin del 73,5%, molto più alto rispetto al 2H22 (71,4%) e 170bp sopra le nostre stime, principalmente grazie ad un mix di canali più favorevole. Le operating expenses erano leggermente sopra le nostre stime, portando l'EBIT semestrale a €99,7mn, corrispondenti ad un margine EBIT del 16,8%, migliorato di 160bp su base annua.

Analisi

Business Update. Per quanto riguarda il 2024, il management ha confermato la guidance di crescita dei ricavi del 10% su base annua, un target che dovrebbe essere raggiungibile, specialmente considerando che i commenti qualitativi sui ricavi attuali ci portano a credere che i ricavi del 1Q24 saranno in aumento ad un tasso più simile al 4Q23. Il gruppo continua a beneficiare del suo posizionamento nell'abbigliamento di absolute luxury, grazie ad un prodotto esclusivo, molto chic e riconoscibile realizzato con grande artigianalità. Per il 2024 è previsto investire in 3/4/5 aperture o espansioni della rete di negozi, una nuova fabbrica per abiti da uomo su misura sarà completata a Penne in Abruzzo e il margine EBIT dovrebbe chiudersi con un leggero miglioramento su base annua. Il trend di mercato mostra un divario di performance persistente tra il lusso assoluto, che rimane molto forte, e il resto del mercato, che mostra una maggiore volatilità. In tutti i mercati, i clienti richiedono un prodotto esclusivo e raffinato, progettato per durare e possibilmente essere riparato.

Variazione delle Stime

Cambio delle stime. Stiamo lasciando invariate le nostre stime per i ricavi per il 2024-25, confermando una crescita annuale leggermente superiore al 10%. Stiamo aumentando le nostre stime di EBIT per il 2024/25 dell'1%, assumendo un D&A leggermente inferiore. Avendo considerato oneri finanziari leggermente superiori così come un'aliquota fiscale superiore di 50bp, stiamo riducendo l'EPS per il 2024 e il 2025 del 3,6% e del 3,2%.

La Nostra View

Da OUTPERFROM a NEUTRAL; TP da €95,4 a €105,0. Dal nostro aggiornamento del 30 agosto 2023, il titolo è aumentato di >50%. La nostra view rimane intatta - il marchio è idealmente posizionato nel segmento di mercato più esclusivo - ma la valutazione sembra già aver prezzato l'eccellente visibilità a lungo termine (ricavi 2030 al doppio del livello del 2013). Di conseguenza, avendo aumentato il TP a €105 (crescita a medio termine più forte) abbassiamo il nostro rating a NEUTRAL.