Brembo - La guidance sui ricavi piatta per il FY2025 delude

Il FY24 si è concluso con i dati della P&L in linea con le indicazioni preliminari, ma il debito netto peggiore del previsto a causa di un NWC non commerciale peggiore e di un CapEx più alto. Ancora più importante, BRE ha indicato un andamento piatto per ricavi del FY25, ben al di sotto delle aspettative (+5%) a causa di trend di mercato più deboli, ma una minore sovraperformance rispetto al settore potrebbe aver giocato un ruolo. Nonostante la reazione debole del prezzo del titolo, rimaniamo cauti sul nome dato l'outlook debole per il settore e la bassa visibilità. Il nostro nuovo TP va a €8.6 (da €10.2) sulla base di stime più basse, non implicando alcun upside rispetto alla chiusura di ieri. I nostri dati continuano a suggerire multipli a uno sconto del 23% rispetto alla media storica, ma vediamo questo giustificato dalla minore sovraperformance nel settore, da un ROCE ridotto e da tassi di interesse più alti.

Analisi

I risultati del 4Q24: EBITDA già noto, utile netto leggermente migliore, ma debito netto peggiore. I ricavi e l'EBITDA del 4Q24 si sono chiusi a €913mn (-2% YoY) e €160mn (-3% YoY) rispettivamente, in linea con i dati preliminari rilasciati il 30 gennaio. Rispetto alle nostre previsioni, notiamo un'inflazione dei costi più bassa che compensa i costi operativi più alti e un contributo Vol&Mix più basso. L'utile netto si è chiuso a €65mn, -12% YoY, rispetto ai nostri/cons. €60/67mn a causa di un minore impatto negativo delle variazioni del cambio nelle spese finanziarie nette. Il debito netto si è chiuso a €348mn rispetto ai nostri/cons. €282/275mn a causa di un peggiore NWC non commerciale e di un CapEx più alto.

Guidance 2025: ricavi piatti (contro un +5% atteso) a causa di trend di mercato più deboli, ma non si può escludere una minore sovraperformance. I ricavi del FY25 sono stati indicati come pressoché invariati, ben al di sotto delle nostre/cons. stime per una crescita del +5%. Sebbene l'outlook includa il noto contributo di Öhlins, la debolezza deriva da un calo organico del -5% (contro il nostro +2% atteso). Ciò riflette uno sviluppo più debole per la produzione globale di veicoli rispetto alla stima di S&P Global (~-2% aggiustando per il mix geografico di BRE) tra un inizio anno debole e una bassa fiducia in una ripresa nella seconda metà dell'anno. In particolare, il management ha segnalato una prima metà dell'anno con l'Europa e il Nord America in calo del -9% e -5%, mentre la Cina dovrebbe essere positiva. Tuttavia, questi numeri sono coerenti con le nostre stime pre-evento, suggerendo una sovraperformance inferiore rispetto al settore di quanto supposto (ora la vediamo a +2pp contro +4pp preced.). In termini di profittabilità, la guidance sarà offerta con i risultati del 1Q25 di maggio. Tuttavia, ci aspettiamo un calo del margine EBITDA a causa di una leva operativa negativa e della mancanza di azioni di riduzione dei costi significative. Non è stata offerto un dato preciso sul CapEx, con il 2024 visto come un anno di "picco", suggerendo una spesa più bassa per il futuro. Tuttavia, questo è stato coerente con le nostre/cons. stime (~€350mn contro €409mn nel FY24).

Variazione nelle stime

Dalla call. Gli aspetti principali della chiamata sono stati: i) su Öhlins, le sinergie non sono state quantificate, con il management che ha sottolineato le future opportunità orientate ai ricavi rispetto ai benefici immediati sui costi, ma senza ulteriori dettagli; ii) nessun commento significativo sulle partnership con BYD (fabbrica in Ungheria) e Michelin (soluzioni intelligenti per le prestazioni dei veicoli); iii) trasferimento completo del 100% delle tariffe dal Messico; iv) M&A, nulla di concreto sul tavolo; v) i dischi rivestiti sono una grande opportunità; vi) tasso d'imposta al 25/26%.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato; TP a €8.6 da €10.2 Stiamo abbassando il nostro EPS del -14% in media tra il 2025-27 riflettendo un taglio del -4% nei ricavi, metà dovuto a una minore performance del mercato e metà a una minore sovraperformance, un taglio del -7% all'EBITDA a causa di una leva operativa negativa, e stabile rispetto alle previsioni precedenti per ammortamenti, oneri finanziari netti, e tax rate.