BREMBO - Analisi Fondamentale

Sintesi - Previsioni per l'anno fiscale 2024 abbassate a causa di un mercato più debole.

BRE ha riportato risultati inferiori alle aspettative a causa di una crescita dei ricavi, redditività e generazione di cassa diminuite. Pertanto, il 2024 è stato rivisto di conseguenza per incorporare una prospettiva di mercato più debole. Le notizie su Sensify sono state progressivamente negative, mentre su Ohlins non è stato detto nulla in attesa della chiusura (confermata nel 1Q25). Complessivamente, il comunicato è coerente con la nostra posizione cauta sul titolo, principalmente basata su un momentum degli utili negativo, che confermiamo rimanendo al di sotto del consenso. Il TP è stato ridotto a €9.8 da €10.5 a causa di stime inferiori. I multipli sui nostri dati suggeriscono uno sconto medio del 30% rispetto alla storia, ma lo vediamo giustificato dalla minore sovraperformance di Brembo rispetto all'industria, dal suo ridotto ROCE e dai tassi più elevati.

Analisi

I risultati del 3Q24 sono stati inferiori alle aspettative. I risultati sono stati leggermente inferiori alle nostre stime/consenso a causa di un minor beneficio dal prezzo rispetto all'inflazione dei costi e di un minore vol&mix. I ricavi sono stati di €923mn, al di sotto delle nostre/consenso a €948/953mn, -5% YoY, principalmente a causa dei prezzi (-3%) e del Vol&Mix (-1%). L'auto era in linea a -2% YoY, mentre tutte le altre divisioni erano negative e più deboli del previsto (Moto -7%, Comm. V. -17%, Racing -14%). L'EBITDA è stato di €150mn rispetto ai nostri/consenso €152/157mn, -4% YoY per un margine del 16.2%, con un beneficio positivo ma inferiore alle aspettative dal prezzo rispetto all'inflazione dei costi (+€2mn vs +9 previsti), Vol&Mix più negativo (-6 vs -4 previsti) solo parzialmente compensato da costi strutturali stabili e migliori del previsto (+0 vs -6 previsti) mentre il FX era in linea (-3). L'utile netto è stato di €41mn rispetto ai nostri/consenso €59/63mn a causa di tassi di cambio sfavorevoli e un'aliquota fiscale più alta. Il debito netto si è chiuso a €648mn, peggiore dei nostri/consenso €552/556mn, principalmente a causa di un NWC più elevato (scorte e debiti).

Guida 2024: revisione dell'EBITDA del -3% a causa di un ambiente più debole. La guida per l'anno fiscale 2024 è stata tagliata su tutta la linea, con una crescita, margini e generazione di cassa inferiori a causa di un ambiente automobilistico più debole. I ricavi sono visti in linea con l'anno fiscale 2023 (rispetto a una crescita moderata precedente), il margine EBITDA al 17% (rispetto al 17.3% precedente), e il debito netto a €300mn (rispetto a €500mn precedente), ma includendo l'incasso di €283mn dalla vendita della quota PIRC, che implica una generazione di FCF inferiore di ~€80mn. I CapEx sono visti a €400mn o all'estremità superiore della precedente gamma di €350-400mn, poiché l'azienda è impegnata nei suoi piani, nonostante le condizioni di mercato. Complessivamente, la guida presuppone un 4Q debole (ricavi -1%, EBITDA -7%) e implica una revisione del -3/>-5% a livello di EBITDA/utile netto.

Dalla chiamata: Sensify sembra essere leggermente in ritardo; nessun dettaglio su Ohlins in attesa della chiusura. Principali messaggi dalla chiamata: i) contributo ai ricavi da Sensify nel 2026 (non chiaro sulla durata del possibile ritardo poiché l'indicazione precedente vedeva i primi ricavi nel 2025 e ricavi significativi nel 2026); ii) nessun cliente annunciato su Sensify, anche se ricordiamo che la direzione era fiduciosa di annunciare qualcosa nel 2H24; iii) nessun ulteriore dettaglio sull'acquisizione di Ohlins in attesa della chiusura, confermata come previsto nel 1Q25 (vedi la nostra ultima nota per il nostro commento, cioè, Ohlins è un'acquisizione interessante, ma non soddisfa tutti i criteri).

Variazione delle Stime

Revisione delle stime. Mentre allineiamo le nostre stime alla nuova guidance, riduciamo l'EBITDA del -2% e l'EPS del -8%, ulteriormente appesantiti da oneri finanziari netti più elevati e un'aliquota fiscale più alta. Sebbene il divario rispetto al consenso si sia leggermente ridotto, continuiamo a rimanere al di sotto di più del doppio delle cifre nel 2025-26, assumendo un valore inferiore e una progressione dei margini più lenta.

Stime dei principali dati finanziari