BREMBO - Analisi Fondamentale

Sintesi - Guidance Confermata, ma non è abbastanza 

Risultati 2Q24. BREMBO ha presentato i risultati del 2Q24 che sono stati leggermente inferiori alle aspettative a causa di costi strutturali più elevati e maggiori ammortamenti e svalutazioni (D&A) che hanno più che compensato i migliori prezzi delle materie prime ed un'aliquota fiscale inferiore. Sebbene temessimo che la guidance per il 2024 fosse a rischio dato l'ambiente più debole, la Società ha confermato di prevedere una crescita "moderata" dei ricavi e margini stabili anno su anno, ma un FCF inferiore a causa di maggiori CapEx. Complessivamente, il rilascio dei risultati non cambia il nostro giudizio sul titolo. NEUTRALE confermato, TP a €10.6 da €10.8 dato l'FCF inferiore. Il titolo scambia a 5.5x EV/EBITDA NTM rispetto ai 6.3x negli ultimi 5 anni.

Analisi

I risultati del 2Q24 sono stati leggermente inferiori alle aspettative. I risultati sono stati leggermente inferiori alle nostre stime/consenso a causa di costi operativi/strutturali più elevati che hanno più che compensato i migliori prezzi delle materie prime. I ricavi sono stati di €1.0bn, in linea con le nostre stime/consenso, in aumento dell'1.2% anno su anno grazie a Vol&Mix (+2.6%) che è stato parzialmente compensato da prezzi negativi direttamente legati alle materie prime e ad altri prezzi di input (-1.3%) ed un effetto FX neutro (-0.1%). L'EBITDA è stato di €175mn rispetto alle nostre stime/consenso di €178mn/€176mn, -1% anno su anno per un margine del 17.5% (-0.3pp anno su anno) poiché l'effetto positivo dei prezzi delle materie prime più bassi e Vol&Mix è stato compensato da costi strutturali più elevati. L'utile netto è stato di €81mn rispetto alle nostre stime/consenso di €83mn/€84mn a causa di maggiori ammortamenti e svalutazioni solo parzialmente compensati da un'aliquota fiscale inferiore. Il FCF è stato di €24mn contro i nostri €72mn principalmente a causa di dinamiche NWC negative e maggiori CapEx. Il debito netto è stato di €622mn rispetto alle nostre stime/consenso di €551mn/€591mn, e rispetto ai €541mn nell'1Q24, appesantito dai pagamenti dei dividendi e dagli share buyback.

Outlook 2024. La guidance per l'intero anno 2024 è confermata, indicando un aumento "moderato" dei ricavi anno su anno ed un margine EBITDA "stabile" (17.3% nel FY23). La guidance di CapEx è stata aumentata a €350mn-€400mn contro i precedenti €350mn milioni per supportare la transizione Euro7, dando finalmente un senso alla guidance sul debito netto di €500mn (le nostre stime/consenso sono di €448mn/€415mn). Il mercato europeo è visto affrontare avversità durante il 2H poiché molti OEM stanno faticando (ad esempio Porsche, Audi, Mercedes-Benz); il mercato statunitense è considerato stabile, mentre la Cina appare negativa nel 2H. Il management vede i prezzi delle materie prime seguire una tendenza simile a quella riportata nell'1H, mentre non si nota "pressione sui prezzi" sui prodotti di BREMBO. Complessivamente, ci aspettiamo che le stime di consenso siano leggermente ridotte verso le nostre cifre, implicando un calo del -2%/-5% su EBITDA/EBIT.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Applichiamo alcune modifiche alle nostre previsioni, portando alla conferma del nostro EPS per il 24'-26’. Confermiamo le nostre stime sui ricavi ed EBITDA mentre maggiori ammortamenti e svalutazioni sono compensati da un minor numero di azioni in circolazione e da un'aliquota fiscale inferiore. Il debito netto è ora visto a €501mn contro i precedenti €448mn milioni a causa di maggiori CapEx.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE, TP €10.6 (da €10.8). Complessivamente, questo rilascio di risultati non cambia il nostro giudizio sul titolo, che si basa su un momentum degli utili negativo (crediamo che il consenso abbia un ribasso), multipli non lontani dalla media degli ultimi 5 anni su ROCE al di sotto dei livelli pre-Covid, il fatto che il contributo di Sensify inizierà a manifestarsi solo dal 2026 (sebbene il management non sia preoccupata ed è incoraggiata dal feedback attuale degli OEM), e la situazione incerta con PIRC che non può essere ignorata (sebbene ai prezzi attuali non ci aspettiamo alcun accordo). TP a €10.6 da €10.8 dato un FCF inferiore.

Stime dei principali dati finanziari