BREMBO - Analisi Fondamentale

Sintesi - L'ambiente continua a indebolirsi

Anteprima del 2Q24: risultati operativi stabili in un ambiente debole. Ci aspettiamo che Brembo riporti risultati operativi essenzialmente stabili, influenzati dalla produzione globale di auto negativa (-2% YoY) su cui assumiamo un sovraperformance di 4pp (Vol&Mix +2%), un effetto prezzi leggermente positivo (inclusa l'inflazione dei costi) ed un aumento dei costi fissi dovuto all'avvio delle operazioni in Messico e ad altri progetti, mentre l'effetto FX è essenzialmente neutro. Stimiamo: ricavi di €1.0bn, in aumento del +2% YoY; EBITDA di €178mn, in aumento del +2% YoY, margine al 17.8% (stabile YoY); utile netto a €83mn (-8% YoY) a causa di voci sotto la linea più elevate; debito netto a €557mn, in calo di €16mn rispetto all'1Q24 a causa del pagamento dei dividendi che ha più che compensato la generazione di FCF.

Analisi

La guidance per il 2024 è a rischio. Per l'anno fiscale 2024, Brembo prevede di riportare una crescita moderata dei ricavi con margini EBITDA stabili (17.3%) a cui le stime di consenso sono allineate a +3.4% e -0.1pp (le nostre stime sono leggermente inferiori, +1.5% e 0.0pp). Tuttavia, evidenziamo che: i) la direzione della produzione globale di auto è peggiorata con S&P che vede l'anno fiscale in calo del -2.2% rispetto al -0.4% registrato alla fine del 1Q24 a causa delle vendite deboli (soprattutto nel segmento premium, i principali clienti di Brembo) e alti magazzini (spingendo gli OEM a ridurre le scorte); ii) i fornitori che hanno già riportato hanno abbassato le proprie previsioni di vendite e margini a causa dei problemi diffusi nell'industria.

Vendite deboli di auto premium. La produzione automobilistica globale nell'1H24 è vista in calo in Europa (-4%) e Sud America (-4%), con il Nord America stabile. Nello stesso periodo, abbiamo notato un rallentamento nei segmenti di auto premium, di fascia alta e di prestigio, dove le vendite sono diminuite rispettivamente del -4%, -7% e -8% YoY. Nel dettaglio: Audi (-8%), Mercedes-Benz (-6%), Porsche (-7%), Mini (-19%) e Tesla (-7%), con tendenze simili registrate dai produttori di auto di lusso come Bentley (-22%) e Rolls-Royce (-11%). Questo calo potrebbe essere un campanello d'allarme per Brembo poiché potrebbe indebolire i propri volumi dalla divisione automobilistica (ca. 72% dei ricavi totali) e impedire il raggiungimento della guidance delineata per l'anno fiscale 2024.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento stime. Stiamo riducendo le nostre stime di EPS del -2% a causa di un Vol&Mix leggermente inferiore e di un effetto FX più negativo solo parzialmente compensato da una crescita dei costi fissi inferiore. Complessivamente, prevediamo ricavi a €3.91bn (+1.5%) ed EBITDA a €675mn (margine del 17.3%, stabile YoY) e debito netto a €448mn (incluso CapEx). Le nostre stime sono inferiori al consenso del 7% per l'anno fiscale 2024 e di più per il 2025/26 poiché ci aspettiamo una crescita più lenta e una progressione dei margini.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE confermato; TP a €10.8 (da €11.4). Non ci aspettiamo che Brembo riporti risultati particolarmente forti mentre i rischi sulla guidance per l'anno fiscale 2024 si stanno accumulando a causa dei deboli risultati commerciali degli OEM (soprattutto premium, il principale gruppo di clienti di Brembo). Sebbene il titolo abbia sottoperformato dall'inizio dell'anno (-4%, mercato +14%), confermiamo il nostro rating NEUTRALE. La nostra visione si basa su un momentum degli utili negativo (siamo al di sotto del consenso), multipli non lontani dalla media degli ultimi cinque anni su ROCE al di sotto dei livelli pre-Covid, il fatto che il contributo di Sensify inizierà a manifestarsi solo dal 2026 (dettagli limitati disponibili), e la situazione incerta con PIRC che non può essere ignorata (anche se ai prezzi attuali non ci aspettiamo alcun accordo). TP a €10.8 vs €11.4 precedente a causa del pagamento dei dividendi, stime inferiori e valore inferiore della partecipazione in PIRC.

Stime dei principali dati finanziari