BREMBO - Analisi Fondamentale

Sintesi - 1Q24 in linea, ma le previsioni per l'intero anno FY24 sono state ridotte

I risultati del 1Q24 erano in linea con le nostre previsioni / consenso e hanno mostrato uno sviluppo del fatturato a una cifra media singola guidato dai volumi e margini piatti. I ricavi erano di €1,0 miliardi, in aumento del +4% su base annua, di cui il 5% organico e il -1% da FX. Dopo diversi trimestri di sotto-performance, la sovraperformance rispetto alla produzione automobilistica globale è tornata a un livello storicamente normale di circa 6pp. Per divisione: auto (72% del totale) era in aumento del +6% (in linea); moto (13%) era in aumento del +2% (vs -8% previsto); veicoli commerciali (10%) erano in calo del -1% (prev. +3%); e corse (6% del totale) in aumento del +6% (+5% prev.). L'EBITDA era di €177 milioni, in aumento del +5% su base annua per un margine del 17,6% (+0,1pp su base annua), beneficiando di vol&mix (+€31 milioni) compensato da operazioni (€-21 milioni) e FX (€-12 milioni). L'utile netto era di €75 milioni contro i nostri/cons. €78/82 milioni a causa di un'aliquota fiscale leggermente più alta e spese per interessi netti. Il debito netto si è chiuso a €541 milioni, in aumento rispetto a €381 milioni al YE23 e rispetto ai nostri/cons. €483/485 milioni a causa di un peggiore assorbimento del NWC e di CapEx parzialmente più elevato.

Analisi

Previsioni 2024: la guida sui ricavi è stata ridotta con la guida sui margini (nuova) vista piatta. La direzione prevede ora una crescita dei ricavi per l'FY24 inferiore, assumendo un aumento "moderato" rispetto a un precedente "a una cifra media singola". Il cambiamento riguarda una crescita automobilistica inferiore, specialmente in Europa, che si prevede si contrarrà nel 2H. È stata inoltre introdotta una nuova guida sulla redditività che punta a un margine EBITDA piatto (FY23: 17,3%), riflettendo una crescita del volume inferiore. Poiché sia le nostre stime / consenso erano in linea con la precedente guida sui ricavi e già assumevano un margine piatto, stimiamo che la nuova guida possa suggerire una riduzione del -3%/-5% a livello di EBITDA/utile netto. La direzione si aspetta anche un debito netto di circa €500 milioni, molto peggio delle nostre previsioni / consenso di circa €380/360 milioni. Con CapEx confermato a circa €350 milioni, abbassiamo la nostra previsione a €446 milioni per riflettere risultati operativi inferiori e un NWC più elevato, ma facciamo fatica ad arrivare alla guida dell'azienda senza alcuna tendenza insolita.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Stiamo tagliando le nostre stime del 4% per incorporare la nuova guida e assumiamo una crescita dei ricavi del 2% e un margine EBITDA del 17,3%.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE confermato, TP €11,4. BRE ha riportato risultati in linea con le previsioni, ma la revisione delle prospettive probabilmente innescerà una revisione delle stime a livello di consenso a una cifra media singola. Crediamo che il comunicato supporti in qualche modo la nostra posizione cauta sul titolo basata su possibili venti contrari alle stime dovuti a livelli di produzione più bassi da parte degli OEM. A confermare la nostra valutazione sono il ROCE al di sotto dei livelli pre-Covid a causa di margini più bassi, NWC più elevato e CapEx elevato; le incertezze che circondano la situazione con PIRC; e la valutazione in linea con la media storica. Nel trimestre non sono stati fatti significativi progressi su Sensify. TP a €11,4 da €12,0 su stime più basse.

Stime dei principali dati finanziari