BREMBO - Analisi Fondamentale

Sintesi - Nessuna sorpresa dal 4Q23 e 2024 Guidance

Il fatturato è stato di €930 milioni, +3% su base annua, contro le nostre stime/consenso di €993/986 milioni. La crescita di Vol&Mix è stata del +6%, sotto le prestazioni della produzione automobilistica globale (+10%) per il sesto trimestre consecutivo, mentre i prezzi sono stati neutrali e gli effetti valutari negativi per -3%. Tuttavia, l'EBITDA è stato in linea con le stime a €166 milioni (+16% su base annua) per un margine del 17.8% (+1.9 punti percentuali su base annua), beneficiando di prezzi di input più bassi/maggiori sovvenzioni per R&D che hanno compensato il contributo inferiore da Vol&Mix. L'utile netto è stato di €74 milioni, in linea con le previsioni, con un'aliquota fiscale più bassa che ha compensato maggiori oneri finanziari netti. Il debito netto si è attestato a €464 milioni contro i nostri €482 milioni grazie ad un miglior FCF (€156 milioni nel '23) guidato dalla dinamica del capitale circolante non commerciale e nonostante maggiori CapEx (€410 milioni nel '23) dovuti all'acquisizione non programmata di beni immobili in Italia e all'anticipazione degli investimenti.

Outlook 2024

BRE prevede una crescita del fatturato mid-single digit fino a €4.04 miliardi nel 2024, in linea con le aspettative. Il management si aspetta di riprendere a superare il mercato di riferimento poiché la crescita è vista come guidata da Vol&Mix su un mercato stabile, mentre prezzi e effetti valutari sono previsti come neutrali. In termini di redditività, non è stata fornita alcuna indicazione in quanto è troppo presto; su questo fronte, continuiamo a presumere una redditività stabile sulla crescita stimata di Vol&Mix che viene in parte compensata dall'aumento dei costi fissi. La guida per i CapEx rimane elevata a circa €350 milioni (al 9% delle vendite), inducendoci a stimare un FCF di circa €180 milioni.

Variazione nelle stime

Stiamo leggermente aumentando il nostro EPS (+3%) sulla base di un D&A inferiore basato su un tasso di D&A ridotto, mentre il nostro EBITDA rimane a circa €700 milioni per un margine del 17.4% (+0.1 rispetto al 2023).

La Nostra View

BRE ha riportato i risultati del 4Q23 e le prospettive di crescita del fatturato per il 2024 che sono essenzialmente in linea con le previsioni, lasciando poco margine per migliorare la previsione operativa. Mentre il management si aspetta di invertire la tendenza rispetto alla overperformance rispetto alla produzione automobilistica globale dopo il negativo 2023, notiamo che il ROCE è ancora ben al di sotto dei livelli pre-Covid a causa di margini più bassi, NWC più elevato e CapEx elevati. Le incertezze intorno alla situazione con PIRC, il nostro target price in linea con il prezzo corrente delle azioni, e una valutazione in linea con la media storica degli ultimi 5 anni ci spingono a confermare il nostro rating NEUTRAL sul titolo (EV/EBIT a circa 9x e PE di circa 12.5x, mentre la resa FCF è tra il 4-5%). Su Sensify, i progressi dall'ultima chiamata sembrano limitati. Il target price aumenta a €12.0 dal precedente €10.3 sulla base di un tasso privo di rischio più basso (4.0% vs 4.5% precedente), roll-over al 24/25 (dal 23/24 precedente) e un valore più alto per la quota PIRC.