BREMBO - Analisi Fondamentale

Risultati 3Q23 di Brembo

I risultati del 3Q23 sono stati inferiori alle previsioni, ad eccezione del debito netto. BRE ha riportato risultati del 3Q23 inferiori alle previsioni a causa di una minore crescita organica e di una diminuita marginalità. I ricavi sono stati di €969 milioni, - 1% YoY, di cui +3% organico e - 5% FX. La crescita di Vol&Mix è stata del +4%, inferiore alla produzione globale di auto (+5%) per il quinto trimestre consecutivo, mentre l'effetto prezzi è stato negativo a - 1,5% a causa dei minori costi delle materie prime. L'EBITDA è stato di € 156 milioni (inferiore alle nostre/cons. a € 173/168 milioni), in calo del -12% YoY. Il margine era del 16,1% rispetto al 18,0% nel 3Q22 e le nostre/cons. al 16,8/17,0%, gravato da una leva operativa negativa (minor assorbimento costi fissi) e da maggiori costi operativi (digitalizzazione, R&D e costi di marketing). L'utile netto è stato di € 63 milioni (rispetto alle nostre/cons. di € 74/76 milioni), a causa di un EBITDA inferiore in parte compensato da un D&A inferiore, mentre le spese finanziarie nette e l'aliquota fiscale erano in linea. Il debito netto era di €472 milioni, meglio delle nostre/cons. previsioni a €560/517 milioni, principalmente grazie a migliori tendenze nel capitale circolante netto non operativo.

Guidance 2023 ridotta

Le previsioni per l'FY23 sono state ridotte a livello di top-line a "high single digit" (rispetto a ~+10% precedentemente) mentre i margini sono ancora visti in linea con l'anno scorso. Poiché il FX è visto a € -65 milioni o -1,8% (leggermente meglio del nostro -2,5%), il downgrade è stato interamente organico, con il management che cita contesto economico più debole. Notiamo che il downgrade avviene nonostante la produzione globale di auto sia stata recentemente aggiornata da +4/5% a +7/8% e lo sciopero UAW negli Stati Uniti non abbia avuto alcun impatto sull'azienda. Allo stesso tempo, la previsione di CapEx è stata aumentata a €350-400 milioni rispetto a ~€350 milioni precedentemente e ~€300 milioni all'inizio dell'anno. Tutto sommato, vediamo i ricavi a €3,9 miliardi (rispetto a €4,0 miliardi prev.) e l'EBITDA a €675 milioni per un taglio del -3% rispetto alle stime di consenso.

Nessun aggiornamento reale su Sensify

Su Sensify, l'azienda ha confermato l'ingresso in produzione nel 2025 (1H25) con una piattaforma di volume per un cliente (cioè nessun progresso commerciale con altri clienti). Tuttavia, i dettagli sul suo potenziale di ricavi e le ipotesi di prezzo rimangono sconosciuti, così come se i sistemi cannibalizzano l'attuale business di BRE.

Aggiornamento nelle stime

Stiamo riducendo la nostra previsione del -4% in media tra il 2023-25 a causa di una minore crescita organica e di una leva operativa negativa, solo parzialmente compensato da un D&A inferiore.

NEUTRAL da Underperform; TP a €10.3 da €11.9

BRE ha riportato risultati del 3Q23 che sono stati inferiori alle aspettative e ha ridotto le sue previsioni per l'FY23 con un impatto LSD/MSD sulle stime di consenso. Dopo la negativa performance del titolo, spostiamo il nostro rating a NEUTRAL da Underperform per la mancanza di ribasso rispetto al nostro nuovo target price di €10.3 (da €11.9 a seguito di stime inferiori e un WACC superiore). Un peggioramento dell'ambiente macroeconomico accoppiato a un ROCE ben al di sotto dei livelli pre-Covid, una sovraperformance negativa rispetto alla produzione globale di auto, e le incertezze attorno alla situazione con PIRC ci spingono a rimanere cauti. Al nostro TP, il titolo si scambia a ~11x PE, uno sconto rispetto alla sua performance storica che consideriamo giusto alla luce del più alto ambiente di tassi di interesse.