BREMBO - Analisi Fondamentale

Risultati 2Q23 

I risultati del 2Q23 sono stati in gran parte in linea con le aspettative a livello di EBITDA, mentre l'utile netto è stato superiore grazie a un maggiore contributo degli investimenti azionari (cioè PIRC). I ricavi sono stati di €988 milioni, +11% YoY, di cui +13% organico e -2% da FX. La crescita di Vol&Mix a +13% è stata nuovamente inferiore alla produzione globale di auto per il quarto trimestre consecutivo a causa del difficile confronto e di un mix in normalizzazione. L'EBITDA è stato di €176 milioni (nostro/consenso a €176/174 milioni), in aumento del +14% YoY e il margine è stato del 17,8% (+0,4pp). L'utile netto è stato di €92 milioni (rispetto al nostro/consenso di €77/82 milioni), principalmente grazie a maggiori entrate da investimenti finanziari (PIRC). Il debito netto era di €580 milioni, inferiore al nostro/consenso stimato di €514 milioni a causa di un assorbimento NWC molto più elevato.

Confermata la guidance

La previsione per l'FY23 che punta a una crescita del 10% e un margine YoY stabile è stata confermata. Questo implica una crescita del +8% nel 2H rispetto al +12% nel 1H, principalmente a causa di FX e un margine del 16,7% rispetto al 17,6% nel 1H a causa di una serie di elementi non specificati. Poiché le nostre stime/consenso sono già allineate a questi numeri, non ci aspettiamo che le stime si muovano dopo la pubblicazione.

M&A

L'EGM ha approvato la decisione di trasferire la sede legale nei Paesi Bassi per sfruttare un meccanismo di diritti di voto rafforzato e fornire ulteriore flessibilità in caso di operazioni di M&A trasformative. L'applicazione finale dipenderà ancora dall'esercizio del diritto di recesso: il termine è di 15 giorni dopo la registrazione della risoluzione dell'EGM presso il competente Registro delle Imprese (diritto di recesso fissato a €13.096, tetto di €200 milioni). Secondo la direzione, non c'è nulla di imminente; tuttavia, sottolineiamo che non c'è intenzione di ridurre la partecipazione in PIRC.

Stime e Valutazione

BRE ha riportato i risultati del 2Q23 in linea con le stime e ha confermato le previsioni. Confermiamo quindi la nostra valutazione UNDERPERFORM in quanto il titolo è scambiato ai livelli pre-Covid, mentre: i) il ROCE è ben al di sotto e non si prevede che ritorni ai livelli pre-Covid; ii) la sovraperformance del settore si è ridotta con la normalizzazione del mix di produzione; iii) incertezze sullo stato di PIRC poiché siamo scettici sul potenziale di creazione di valore a breve termine di un accordo. Non rileviamo alcun progresso commerciale tangibile con Sensify fino ad ora. TP confermato.